国盛证券-东诚药业-002675-业绩增长符合预期，核医学板块持续看好-191028

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　　业绩增长符合预期。公司发布2019年三季度报告，前三季度实现营业收入21.75亿元，同比增长33.38%；归属于上市公司股东净利润2.79亿元，同比增长43.98%；归属于上市公司股东扣非净利润为2.93亿元，同比增长44.56%。公司第三季度实现营业收入8.48亿元，同比增长24.70%，归母净利润1.00亿元，同比增长23.21%，扣非净利润1.04亿元，同比增长24.80%。财务指标上：销售费用5.94亿，同比增长59%，销售费用率27.32%，同比增长4.43个百分点，我们认为主要是公司整体收入增长引起的销售费用增加；管理费用1.17亿元，同比增长27%，财务费用4200万元，同比下降20%，管理费用和财务费用控制良好。其他财务指标看，报告期内应收账款10.06亿元，同比增长22%。存货8.07亿元，同比增长39%，主要是肝素粗品价格上涨所致。经营性活动现金流净额为3.99亿元，同比增长2%。各个板块情况，我们预计原料药板块稳定增长，由于18年第三季度肝素价格已经有所上涨，因此同比增速有所放缓。核药板块，云克药业预计继续保持20-25%增速，安迪科18F-FDG增速预计在30%左右，GMS整体增速在10%左右。
　　国内核药双寡头局面已经形成，东诚药业有望不断快速发展。核医学国内市场快速增长，国内人均产出远低于美国，市场潜力大。目前东诚的产品管线中已形成包括云克注射液、锝标药物、正电子药物、I-125密封籽源、C-14胶囊等主打产品，其他的包括I-131口服液、氯化锶等产品东诚也涉及有代理业务，公司正不断缩小同中国同辐的差距，未来随着公司在核药网络化建设上以及治疗性核药方面的突破有望继续拉近甚至超越同中国同辐的差距。
　　公司核药研发管线中孕育有潜力大产品，重点看好公司核药发展发展。公司核药管线中铼[188Re]依替膦酸注射液（骨转移疼痛）、氟[18F]化钠注射液（骨转移诊断）、[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液（帕金森诊断）、BNCT疗法（硼中子俘获治疗癌症新领域）以及钇[90Y]微球（肝癌治疗）等产品，将承载国内核药发展的重任，未来随着国内核医学市场的潜力的释放，我们认为未来这些产品上市后有望未公司带来丰厚业绩。
　　盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.80亿元、4.82亿元以及6.05亿元，同比增长36%、27%以及25%，对应PE分别为29X、23X以及18X；EPS分别为0.47元，0.60元以及0.75元。维持“买入”评级。
　　风险提示：原料药价格下滑；核药板块业绩低于预期