国盛证券-锐科激光-300747-单季业绩下滑，盈利能力环比改善-191028

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　　三季度业绩略低于预期，价格竞争激烈，拖累业绩。公司2019年前三季度实现营收14.18亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降23.1%。Q3单季度实现营收4.06亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润6134万元，同比下降42.2%。Q3单季度毛利率为32.1%，同比下降17.2 pct，环比提升2.6 pct。公司前三季度业绩同比下降的原因主要是产品单价下降导致毛利率降低，进而导致利润增速慢于营收增速，尤其是二季度末的一次降价影响了公司三季度的业绩表现。其次，对于激光器行业来说，三季度属于淡季，整体需求环比有所下滑。
　　开展专项降本工作，毛利率环比企稳回升。Q3单季度毛利率为32.1%，环比提升2.6 pct。公司已采取一系列降本措施控制毛利率进一步下滑，包括提升产品工艺结构和核心元器件自制比率，加上公司产品及客户结构的逐步优化，新产品、新应用的不断开发，公司毛利率环比趋稳回升。我们认为，公司拥有优秀的成本控制能力，未来毛利率有望保持平稳。
　　应收账款增速放缓，产业链地位巩固。2019年前三季度应收账款同比增长144%（3.2亿元），主要系公司业务规模扩大的同时账期客户销售额大幅增长，且未到回款期所致。Q3单季度应收账款环比仅增加5000万元/+10%，去年同期应收账款增加6800万元/+39%，可见公司应收账款增速已大为放缓。应付账款也同比大幅增长165%（3.2亿元），主要系公司业务规模扩大，采购量增大所致。应收、应付同时大幅增加标志着公司在产业链内地位加深的同时通过商务手段加强和大客户的关系，产销两旺，奠定了长期发展基础。
　　市场空间扩容，市占率持续提升。激光器价格大幅下降使得激光加工更具性价比，加速了在终端客户的渗透；同时拓宽了部分应用的行业需求。今年前三季度，公司产品销量、营收和市场占有率稳健提升。
　　维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为3.8、5.4、7.4亿元，对应EPS分别为1.97、2.8、3.9元/股，现价对应PE分别为47.4、33.4、24.1倍。
　　风险提示：宏观经济放缓导致下游需求放缓、高功率光纤激光器研发缓慢。