中泰证券-卓胜微-300782-规模效应逐步体现，净利率持续提升-191029

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　　投资要点
　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入984,878,085.41元，同比增长123.80%，归母净利润322,665,213.95元，同比增长135.03%；其中Q3单季实现营收469,650,440.44元，同比增长159.08%，归母净利润169,839,969.65元，同比增长150.99%。
　　业绩落于预告上限，Q3经营表现优异。Q3营收环比增加40.72%，归母净利润环比增加53.15%，营收与利润呈加速增长态势，显示公司经营进入爆发期。具体而言，Q3业绩高增长的主要原因包括：①现有大客户出货提升与新客户开拓。自Q2开始，公司对老客户供应进一步渗透，同时打入更多的新客户、特别是国产手机厂商供应链，逐步出货并放量。②新产品实现规模出货。③整体销量的增长带来的规模效应进一步提升盈利能力。
　　规模效应逐步体现，净利率持续提升。Q3销售费用率由H1的4.30%降至2.54%；管理费用率由H1的3.46%降至1.38%；净利率本年度则经历了22.73%→33.07%→36.04%的逐季变化。随着公司体量迅速扩大，规模效应体现得非常明显，这也是公司Fabless模式的优势，成长期内固定成本与费用迅速摊薄，同时带来净利率与ROE的上升。
　　未来看点在于国产替代与5G带来的新机遇。卓胜微作为国内稀缺的射频芯片厂商，显著受益于半导体供应链的进口替代趋势，这也是公司今年业绩大增的原因之一：国产手机终端厂商对公司产品的大力扶持。国产智能手机厂商有着庞大的射频器件采购需求，公司供应份额仍较低，未来有较大成长空间。另外，5G使得射频前端芯片的应用领域扩大、手机单机射频元件价值量提升，射频前端市场将进一步扩容，射频企业将享受量价齐升的红利，这也是公司长期成长的一大逻辑。
　　维持“买入”评级。我们预计公司未来三年归母净利润为4.91亿/6.92亿/9.22亿，EPS为4.91/6.92/9.22，对应PE为76/54/40，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：手机整体销量下滑；公司研发与新产品开拓不及预期；市场竞争加剧。