国金证券-建投能源-000600-煤价下跌放利润弹性，电价改革提估值空间-191029

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　　业绩简评
　　公司3Q2019实现营业收入101.79亿元，同比降低0.68%，归母净利为4.64亿元，同比增长63.89%。
　　经营分析
　　煤价继续下跌，利润弹性逐渐释放：2019年煤价在一季度小幅反弹之后不断下跌，目前秦皇岛动力煤价格已跌至572元/吨，比去年四季度均价低13元/吨，比今年一季度均价低17元/吨。公司是河北省主要火电发电企业，河北省火电第四季度处于旺季，为公司主要业绩释放时期，虽然三季度公司参股公司净利润同比减少导致公司投资收益降低，三季度归母净利润增速放缓，但公司主营火电业务并未受到显著影响，预计四季度煤价将继续走低，燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。
　　独特区位优势带来良好供需格局：1H2019公司控股运营的9家发电公司共完成发电量199.26亿千瓦时，完成上网电量185.88亿千瓦时，发电机组平均利用小时为2,555小时，高于全国火电平均利用小时489小时。公司控股发电公司平均上网电价为317.59元/兆瓦时，同比增长0.20%。河北省独特的区位优势带来良好的供需格局，进一步转化为公司在平均发电时长的优势和平均上网电价的增长。
　　市场化+浮动价增强盈利确定性，助力火电板块估值回归：“市场煤、管制电”双轨制下，火电板块PE水平在8-38倍之间波动波动性导致PE估值对火电板块整体的指引性较弱。我们认为，在煤电改革政策出台后，电力市场化+浮动价的定价机制将有利于火电盈利波动平滑，增强公用事业属性，板块投资逻辑发生转变，板块PB有望从当前0.99倍提高到PB估值1.4-1.7倍。
　　投资建议
　　我们预计公司2019-2021年营收为150、162、171亿元，归母净利为8.11、9.69和11.86亿元，EPS为0.45、0.54和0.66元，对应2019-2021年PE为11、9和8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价下降幅度不达预期；标杆电价下调；河北省外购电大规模上涨。