国金证券-寒锐钴业-300618-盈利迎来拐点，新产能稳步推进-191028

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　　业绩简评
　　公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入12.43亿元，同比下降42.41%，归母净利润-4030万元，同比下降105.75%。
　　经营分析
　　钴价大幅下挫导致亏损，Q3业绩扭亏为盈。1）业绩与此前所预告的亏损3800-4200万元相符，Q3业绩环比扭亏为盈。公司2019年前三季度实现营收12.43亿元，同比-42.4%；归母净利/扣非净利分别为-4030/-4402万元，同比下降105.8%/106.3%。其中Q3单季度实现营收3.21亿元，同比-51.1%，环比-20.4%；归母净利3623万元，同比-79.0%，相较于Q1/Q2亏损5532/2121万元有明显好转。2）钴价同比大幅回落系业绩下滑主因。
　　钴相关产品是公司最重要的利润来源。根据SMM报价，2019年前三季度钴粉均价为28.93万元/吨，相较去年同期下滑55.6%；2019年1-9月MB均价同比下降57%至16.8$/lb。3）钴价中枢抬升导致毛利率回升。公司3Q19毛利率较二季度提升16.5pct至18.3%，毛利率改善主要原因是钴价于7月末开始大幅反弹，Q3季度末钴粉价格较7月底上涨33%。
　　钴行业供需格局边际改善，公司Q4业绩有望继续好转。嘉能可2019年产量较之前预期减少1.4万吨，且Mutanda矿将于2020-21年停产导致供给减少2.5万吨左右。受此刺激，Q3季度末中间体价格自8月初上涨51%。我们认为，虽然钴行业供给过剩局面尚未扭转，但考虑钴价在22万元/吨以下大量手抓矿停产导致供给短缺，而价格超过30万元/吨停产产能又将充分复工，因此我们判断2020年钴价可能在22-30万元/吨之间震荡。考虑行业供需格局边际改善，钴价中枢抬升，预计公司Q4业绩将继续好转。
　　铜钴产线有望明年建成，料将提升公司竞争优势。公司有望于2020年6月末建成科卢韦齐2万吨电积铜及5000吨电积钴项目。该项目若顺利投产，公司将形成5000吨的电积钴、3万吨的电积铜产能。新项目成本优势明显，有效解决产品较为单一的问题，有助于提升公司竞争力以及经济效益。
　　盈利调整及投资建议
　　由于公司钴产品量价齐跌幅度较大，我们分别对公司2019-2021年盈利预测下调63%/46%/47%至0.36/1.78/2.65亿元，对应EPS为0.19/0.93/1.38元。考虑钴行业边际改善，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　公司2020年3月有1.09亿股限售股解禁，约占总股本40.6%；
　　刚果（金）政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。