华西证券-卓胜微-300782-射频芯片赛道高弹性，Q3业绩高增长-191028

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　　事件:
　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度实现营收9.85亿元亿元，同比增长123.80%；归母净利润3.23亿元。同比增长135.03%。
　　业绩增长加速，持续兑现射频芯片国产替代高弹性
　　公司射频开关、LNA芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO等。公司体量小，所处赛道面向300亿美元市场，具备射频芯片国产替代和5G换机潮的双重弹性。2019Q3单季度实现营收4.70亿元，同比增长159.05%，环比增长40.72%；归母净利润1.70亿元，同比增长150.99%，环比增长53.15%，业绩加速释放。
　　毛利率稳定，净利率提升，存货处于高位预示未来高增长
　　2019Q3单季度毛利率52.67%，环比2019Q2微降0.33个百分点，说明产品价格稳定，公司以产品性能取胜，并非低价竞争换取市场份额。Q3销售费用环比减少9.71%，管理费用环比减少47.17%，说明公司产品正处于既有客户份额提升阶段。与此同时，公司加大研发投入，Q3研发费用环比增长12.39%。Q3末存货2.66亿元，较年初增长97.54%，主要是备货增加所致，公司为IC设计厂商，存货主要为成品和晶圆原材料，存货高位预示着订单充足，未来高速成长可持续。
　　坚定看好射频芯片国产化赛道，公司长期成长值得期待
　　公司IPO募投项目的主要方向：现有产品的技术升级，滤波器、功放及模组新产品开发，物联网产业布局。伴随5G商业化逐步落地，射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大，鉴于公司营收体量小，射频开端、LNA是公司的基本盘，未来SAW、PA、FEM模组等任一新产品成功量产，都将直接刺激公司业绩的高速成长，弹性可观。
　　投资建议
　　鉴于公司三季度反映的高速增长，我们将公司2019-2021年的收入预测从10.1/15.7/22.8亿元上调至14.9/22.4/30.3亿元，归母净利润从3.65/5.37/7.20亿元上调至5.01/7.66/10.17亿元，对应EPS从3.65/5.37/7.20元上调至5.01/7.66/10.17元。维持目标价429.6元不变，维持“买入”评级
　　风险提示
　　系统性风险；新产品线研发进度低于预期；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G智能手机出货量低于预期。