中泰证券-安图生物-603658-业绩持续快速增长，化学发光增长强劲-191028

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　　投资要点
　　事件：公司公告2019年三季报，实现营业收入18.94亿元，同比增长39.22%，归母净利润5.38亿元，同比增长30.87%，扣非净利润5.20亿元，同比增长31.32%。
　　业绩持续快速增长，化学发光增长强劲。2019Q3单季度实现营业收入7.14亿元，同比增长39.53%，归母净利润2.18亿元，同比增长32.42%，扣非净利润2.12亿元，同比增长32.36%，继续延续了上半年的靓丽增长，其中收入端大幅增长一方面是由于化学发光试剂继续保持45%以上的高增长，另一方面是公司合作共建等综合服务业务逐步上量，前三季度预计贡献约1.7亿左右收入；前三季度公司综合毛利率66.64%，同比下降0.14pp，基本保持稳定，期间费用率33.10%，同比增长1.75pp，主要是公司研发费用继续大幅提高，前三季度研发投入2.26亿元，同比增长56.83%，占营收比例11.92%，较往年进一步提高。
　　化学发光持续45+%高增长，微生物、生化保持快速增长。2019年前三季度公司预计新增化学发光装机700+台，全国总装机量预计超过3750台，发光试剂收入同比增长45+%，延续了一直以来的高增长，我们认为主要原因是公司化学发光产品在三级以上医院认可度持续提高，带来单产的快速上升；其他细分产品中我们预计微生物试剂增速超过20%，生化仪增长超过20%，生化试剂增速超过40%，呼吸道产品增速超过25%，公司综合检验实力持续提升。
　　微生物质谱推广顺利，生化免疫流水线陆续实现装机。公司微生物质谱已于2018年5月获批，前三季度装机量近40台，三级以上医院认可度持续提高；生化免疫流水线已于2019年4月完成轨道优化，目前总装机条数约10+条，考虑到在手订单量和产品备货周期，我们预计全年有望实现近20条的装机。
　　盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司收入26.72、35.78、45.92亿元，同比增长38.45%、33.93%、28.34%，归母净利润8.07、10.53、12.80亿元，同比增长30.20%、29.44%、27.88%，对应EPS为1.92、2.51、3.05。目前公司股价对应2020年40倍PE，考虑到公司化学发光产品有望持续高增长，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，成为IVD全细分龙头，我们认为公司2020年合理估值区间为45-50倍PE，合理价格区间为112-126元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险