太平洋证券-工商银行-601398-工商银行，资产质量持续改善，业绩稳健-191028

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　　事件：工商银行发布三季报，三季度实现营业收入2040.27亿元,同比增长7.61%；归母净利润837.81亿元,同比增长5.8%。不良率1.44%，较上季度末下降4BP；拨备覆盖率198.09%，较上季度末提升6.07个百分点。
　　业绩稳健，归母净利润增速环比提升。三季度归母净利润837.81亿元,同比增长5.8%，分别较一、二季度提升1.74、0.55个百分点。工行业绩稳健，前三季度实现较快增长。前三季度实现营收6469.42亿元，同比增长12.11%，归母净利润2517.12亿元，同比增长5.04%。
　　净息差微降，依靠规模扩张利息净收入依然稳步增长。工行前三季度年化净息差2.26%，较上半年下降3BP，较上年末下降4BP。资产端收益率的下降及负债端成本的提升共同导致净息差的回落，其中计息负债成本较年初上升8BP，或为息差收窄的主因。净息差回落为行业共同面临的问题，工行良好的客户基础，使其在获得低成本存款等方面，仍具有相对优势。依靠生息资产规模的扩张，工行三季度实现利息净收入1538.45亿元，同比增长5.36%，前三季度实现利息净收入4531.46亿元，同比增6.97%。
　　非息收入同比增速的变化主要受去年报表口径调整的影响。2019年三季度，非息收入同比增长1.37%，而2019年一、二季度分别同比增长25.3%、19.32%。主要因为2018年三季度起交易类金融资产收入从利息收入划入非息收入，导致去年同期基数较高所致。
　　资产质量持续改善，拨备覆盖率提升。截至9月末，工商银行不良贷款率1.44%，较上季度末下降4BP；拨备覆盖率198.09%，较上季度末提升6.07个百分点。不良贷款率已连续五个季度实现环比下降，工行通过改善贷款结构，严控新发放贷款风险等途径，实现了资产质量的持续改善。
　　投资建议：工行负债端优势突出，资产质量持续改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：需关注宏观经济下行导致资产质量下行的风险等。