国金证券-芒果超媒-300413-看好四季度重点内容释放，持续成长可期-191028

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　　业绩简评
　　公司2019年前3季度营业收入为82.32亿元，同比增长14.6%；归母净利润为9.75亿元，同比增长19.9%。公司2019年第3季度收入为27.28亿元，同比增长24.2%；归母净利润为1.71亿元，同比下降28.8%。
　　经营分析
　　业绩基本符合预期，实际归母净利润位于预告区间中枢。公司之前业绩预告2019年第3季度的归母净利润为1.46至2.16亿元，同比下降9.85%至39.01%。
　　第3季度毛利率有较为明显的下降，归母净利率也有降低。2019年第3季度，公司毛利率为31.1%，同比下降14pct；归母净利率为6.3%，同比下降6.5pct。单季度盈利水平的下降，主要是因为重点剧集和综艺排播延后，收入增速受到一定程度拖累。并且，公司仍在积极布局新业务，尤其是对于影视剧和综艺的投入并未减少。截至2019年9月30日，公司无形资产为42.26亿元，相较年初增长48%。而第3季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为18.0%、4.2%和1.5%，同比皆有小幅下降。我们认为，2019年第3季度单季度的业绩波动不改公司的长期发展优势，持续的内容投入和业务创新也或将为公司发展更上一个台阶助力。
　　2019年第4季度及2020年项目储备丰富，未来发展尚有很大的空间。2019年10月中旬后，公司上新节奏加快，尤其是剧集方面，《满满喜欢你》、《初恋那件小事》、《海棠经雨胭脂透》等剧集皆取得不错的播放量成绩。目前，芒果TV两部王牌综艺《妻子的浪漫旅行3》和《明星大侦探5》已分别定档11月6日和11月8日，品效结合的营销战略下，预计可能对公司第4季度广告收入增厚效益明显。2019年，公司还有望上线8部剧集和9部综艺。
　　盈利调整与投资建议
　　我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元，分别对应2019-2021年PE 45/33/28倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展，按照2020年38倍PE给予目标价33.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策监管风险；付费会员数增长可能不及预期；限售股解禁风险；数据准确性差异；存货减值及应收账款坏账风险