天风证券-海油工程-600583-19Q3点评：扭亏拐点之后，业绩如何展望-191028

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　　海油工程19Q3环比扭亏，毛利率明显改善。
　　2019Q1-3，公司实现营业收入81亿，同比+21%；归母净利润-6.4亿。Q3单季，营业收入35亿，归母净利润7894万元，环比扭亏。Q3毛利率8%，环比+6pct；Q1-3毛利率2%。
　　项目与工作量：国内重点项目陆续开工，工作量大幅增长
　　中国海上项目，除去年下半年开工的陵水17-2之外，垦利、锦州、曹妃甸、蓬莱等渤海项目也于今年以来陆续开工。
　　工作量方面，建造业务Q3完成钢材加工量3.3万结构吨，Q1-3累计完成11.9万结构吨，同比+32%。安装等海上作业Q3投入船天4552个，Q1-3累计投入船天11052个，同比+30%。
　　新订单：预示2020、2021年业绩有望持续向上
　　历史业绩反映，公司收入较订单滞后1-2年，毛利率则更为滞后。2018年和2019H1的业绩低迷，反映的是2016~2017年的新订单金额和质量比较差。
　　2018年下半年以来，公司新订单明显提速。先后获得几个大项目：国内陵水17-2、流花29-1等大型深水工程项目合同相继签订；海外，2019年3月加拿大LNG项目约50亿元，2019年10月沙特Marjan项目约7亿美金。2018年新订单176亿，回升到12~13年水平。19Q3订单承揽额70亿；Q1-3累计承揽额183亿元（同比+76%）。2019年全年新订单金额预计在200~250亿。且随着国际LNG工程市场趋紧，LNG相关订单毛利率有所好转。根据新订单情况推断，2020~2021年业绩有望持续向上。
　　中海油资本开支有望继续增长
　　2019Q1-3，中海油资本开支532亿，同比+46.8%；Q3单季资本开支195亿，同比+27.9%。虽因基数原因增速有所回落，但仍保持高增长。中海油提出“2025年，全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标”，相比2018年产量要有接近翻倍的增长。
　　盈利预测与估值
　　维持业绩预测，19/20/21年净利润1.0/9.5/21.1亿，EPS分别0.02/0.22/0.48元。当前股价对应PE246/26/12倍，2019年PB1.09倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中海油资本开支低于预期的风险；国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险；新订单毛利率难以进一步回升的风险；项目执行情况较差致亏损的风险。