兴业证券-钢铁行业：11 月以后表观消费预计持续回落，降库速率大概率逐步放缓-191026

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　　投资要点
　　本周SW黑色金属指数周环比上涨0.13%,同期沪深300周环比上涨0.71%。本周行业股票涨幅靠前的为凌钢股份600231（3.0%）、新钢股份600782（2.2%）和南钢股份600282（2.2%）。
　　价格：本周钢价基本稳定。周五螺纹钢HRB40020mm收3670元/吨，较上周五持平，板材方面，仅冷轧板价格环比下跌0.5%，热轧板卷和中板的价格环比持平。本周原材料价格走势分化。本周废钢价格稳定，焦炭价格下跌50元/吨，进口铁矿石价格环比总体小幅上涨。
　　利润：继续回落，电炉利润未有明显改善。长流程方面，本周钢材平均吨毛利环比继续回落，受益于钢价止跌，利润降幅环比收窄，我们测算本周行业螺纹和热轧吨毛利环比上周分别-23元/吨、-2元/吨。短流程方面，我们测算本周电弧炉（全废钢）吨毛利继续亏损，长、短流程螺纹吨毛利差仍在400元/吨左右。
　　产量与库存：产量下降主要由热轧贡献，社会库存继续去化。产量方面，本周五大钢材品种产量1016.2万吨，环比减少10万吨，其中建筑钢材产量周环比增加3.12万吨，产量的下降主要由热轧贡献。对于建筑钢材而言，目前电炉炼钢利润尚未修复，短流程产量难以大幅释放。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比上周下降60万吨，钢厂总库存较上周下降13万吨，社会库存继续去化。分品种来看，当前长材的社会库存压力已经大大减轻（螺纹+线材社库同比仅高51万吨），而板材的社会库存均显著低于去年同期，钢厂库存压力也显著好于长材。近两周社库降幅快于去年同期，而厂库降幅慢于去年同期，也正体现了产业链对后市预期仍较悲观，贸易商采购意愿不强，以降库存为主。
　　11月以后表观消费预计将持续回落，降库速率大概率会逐步放缓。测算本周螺纹钢表观消费量384万吨，环比减少27.31万吨，若综合考虑包括线材在内的建筑钢材，本周表观消费量561.42万吨，环比回落幅度不大，可基本理解为正常波动。综合去年螺纹钢的表观消费量变化来看，进入11月以后，由于北方部分地区寒冷天气影响下游施工，需求开始出现季节性萎缩，螺纹表观消费量持续下滑，后期库存降幅预期逐步收窄。
　　中期需警惕地产用钢趋势性下滑风险。地产销售持续疲弱，开发商拿地谨慎，又面临融资收紧，新开工面积的高增长难以持续，需警惕地产用钢需求趋势性下滑的风险。但我们也应该注意到当前住宅库存仍处于较低水平，存量的施工面积体量较大，“慢施工”下主体结构施工阶段单位施工面积用钢强度可能也存在着前低后高的情况，从而在一定程度上平抑后期新开工面积可能下滑所带来的负面影响，地产用钢需求也不必过于悲观。
　　维持行业“中性”评级。1）普钢推荐估值低，下游多元，部分子领域供需格局好：南钢股份、华菱钢铁；建议关注成本低、分红高：三钢闽光；2）特钢推荐：久立特材、永兴材料、中信特钢。
　　风险提示：钢价持续下行；限产力度不达预期；下游需求超预期加速下滑