中泰证券-菲利华-300395-盈利能力持续提升，定增落地带来成长新动能-191028

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　　投资要点
　　事件：菲利华发布2019年三季报，公司前三季度实现营业收入5.71亿元，同比增长9.04%；实现归母净利1.40亿元，同比增长20.36%；扣非后归母净利润为1.35亿元，同比增长22.71%。经营活动产生的现金流量净额为1.30亿元，同比增长429%。分季度看，2019Q3营收为1.95亿元，同比增速为0.7%；归母净利4579万元，同比增速为21.72%，扣非后归母净利润为4521万元，同比增长22.5%。
　　点评：我们认为收入增速连续两个季度保持小个位数的增长主要是传统半导体刻蚀领域增速受行业影响放缓及光通信领域需求下滑影响。军工领域和上海石创的收入增速相对较高。前三季度毛利率同比提升1.9%主要是毛利率较高的军工领域和合成石英占比提升而毛利率最低的光通信领域占比下降导致的。
　　石英材料销售增速放缓主要系半导体领域影响。2019H石英材料收入为2.02亿元，同比增长6.45%，一方面因为受行业影响，半导体领域收入增速放缓，另一方面，军工领域由于产能及收入确认的原因增速保持平稳。
　　1）半导体设备销售景气度下滑以及制品企业去库存影响，传统气熔石英业务增速有所下滑，品类扩张（合成石英）起到一定的对冲作用。18年全年石英玻璃材料供需紧张的形势一直延续至19年一季度，一季度需求较好叠加部分气熔和合成石英价格提升致半导体石英材料延续高增态势。二季度以来，全球半导体设备销售增速下滑明显以及制品企业对库存的消化导致对石英材料的需求一定程度上有所放缓。虽然三季度边际上有所好转，但并不明显。但传统气熔领域市占率的提升以及品类扩张（主要是合成石英玻璃，上半年公司合成石英材料销售额大幅增加，光掩膜基板产品销售收入比去年同期增长100%）一定程度上确保了公司半导体业绩保持增长。
　　2）下游部分型号军品放量有望带动军工石英纤维保持较高增长，产能及部分收入确认原因，我们预计前三季度收入保持平稳增长。
　　2019H石英制品增速10%，全资子公司上海石创贡献较大，光通信领域由于价格有所下滑致营收同比出现负增长。石英制品上半年营收为1.48亿元，同比增长10.2%；其中上海石创收入为9013万元，同比增长34%；光通信领域由于价格的影响，收入同比下滑11%，我们预计三季度维持下滑态势。
　　公司前三季度毛利率同比上涨1.9%至48.7%，我们认为主要是毛利率较高的军工领域和合成石英占比提升而毛利率最低的光通信领域占比下降导致的。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/11.0%/7.3%/-0.4%，总体略有下降。前三季度净利率为24.62%，同比提升2.3%。
　　展望未来，我们认为公司的核心看点在军工和半导体领域。
　　军工领域：下游需求放量+纤维编织物复材产业链延伸，需求和利润率逐步提升。
　　部分武器列装19和20年有望持续放量+公司核心供货：下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长，公司具有核心军方供货资质，边际新增明显。
　　纤维编织物复材延伸，需求量和利润率均逐步提高：公司在纤维领域技术积累深厚，控股武汉理航，作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合材料作为未来发展的战略方向，积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域，每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。另外，公司立足高性能石英纤维和低成本机织物的技术特点和优势，开展了先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发，目前研制阶段已结束，各项指标均满足设计要求，已转入定型阶段。
　　半导体：市占率提升+品类扩张，对冲设备销售增速小幅下滑的影响；中长期看国产替代。
　　1）市占率持续提升：石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游，设备商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商（东京电子、应用材料、Lam Research）认证的石英材料供应商，具备核心技术。2019H，公司新增Lam、应材认证的产品规格10余种，目前通过Lam、应材认证的产品规格已达到50余种。公司半导体石英材料今年也首次被日立高新技术公司（HitachiHigh-Technologies Corporation）批准使用。公司目前在刻蚀设备领域市占率接近10%，随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进，市占率有望逐步提高。
　　2）品类扩张带来边际增量：公司定增方案落地，加码扩散和合成石英领域，潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算，定增项目（电熔和合成石英）2019年边际上营收有望部分贡献，一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。后续随着整个半导体行业周期进入下一轮上行通道，公司定增项目持续落地，公司有望在半导体气熔、电熔、合成石英领域持续引领行业发展。
　　投资建议：我们预计2019和20归母净利分别为2.05和2.84亿，对应PE为38和27倍。比较半导体材料及军工领域公司，估值较低。公司具备核心技术优势（半导体设备原厂认证+军工供货资质）及较大成长性，继续重点推荐。
　　风险提示：半导体、光通信需求大幅下滑；新品拓展不及预期；军工武器列装不及预期；定增募投项目进展受影响