国金证券-锐科激光-300747-Q3毛利率环比回升2.6pct，价格战影响边际减弱-191028

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　　业绩简评
　　公司披露三季报，前三季度实现营业收入14.2亿元，同比增长31%，实现净利润2.8亿元，同比下滑23%；其中Q3单季度实现收入4.1亿元，同比增长22%，净利润6134万元，同比下滑42%。净利润处于之前业绩预告中枢。
　　经营分析
　　Q3毛利率企稳回升超预期，三项费用率环比提升7.6pct。公司毛利率自去年三季度以来持续下滑19.8pct，至Q2最低降至29.6%，三季度环比回升2.6pct至32.2%；三项费用环比提升7.6pct，Q3销售费用率提高3pct至6.9%，主要为报告期公司增加了市场推广宣传和服务网点，保内售后服务有所增加；研发费用率环比提高2.5pct至6.9%，主要为公司加大了新技术和新产品的研发投入；单三季度净利率15.12%，环比下滑7.34pct；单三季度扣非后净利率为12%，环比下滑5.2pct，实现非经常性收益1334万元，主要取得政府补助1013万元。
　　价格战对公司毛利率边际影响减弱，看好公司毛利率明年继续回升。根据我们调研了解，宏观需求低迷导致下游加工客户对激光设备和激光器的价格更为敏感，今年中低功率市场增长好于高功率市场，“消费降级”现象加剧了价格战。但是连续两年年均30%的降价幅度不符合产业的常态。我们预计明年价格战有望跟随宏观需求边际好转，公司在单模新产品和特种光纤原材料自制方面有望取得实质性进展，毛利率有望继续回升。考虑到Q4返点毛利率略低，我们判断明年Q1毛利率有望继续回升。
　　宏观需求疲软条件下，我们更关注公司市占率指标，降价打开长期空间是激光的长期逻辑。行业需求低迷情况下，我们更关注市占率指标，预计今年公司市占率继续提升8pct至25%；仅考虑超快激光器、焊接、熔覆等民用新场景和新材料领域的持续突破，到2023年，我们判断激光器行业有3倍以上增长空间，达到230亿元以上，我们继续看好锐科激光在激光器行业的领先地位。
　　投资建议
　　预计2019~2021年公司净利润3.9/5.97/7.57亿元，同比增长-9.8%/53.0%/26.9%；EPS为2.0/3.1/3.9元，PE为46/30/24倍。我们给予公司2020年35倍PE估值，6-12个月目标价109元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　价格战继续恶化；2019年6月25日限售股解禁；新场景拓展不及预期。