东吴证券-华侨城A-000069-盈利持续改善，短期偿债压力小-191029

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　　事件
　　华侨城发布2019年三季报：2019年前三季度公司实现营业收入298.61亿元，同比增长21.6%；归母净利润59.97亿元，同比增长17.8%，基本每股收益0.73元。
　　点评
　　盈利能力持续改善，销售毛利率再创新高。2019年前三季度公司实现营收和业绩增速分别为21.6%、17.8%。得益于公司得天独厚的资源获取方式，公司销售毛利率再创新高至62.6%，同比提升1.7个百分点；销售净利率22.8%，同比提升0.9个百分点，显著优于行业平均水平。截至2019年前三季度，公司预收账款及合同负债达727亿元，同比增长80%，未来业绩增长可期。
　　文旅拿地，多布局一二线核心城市。公司2019年前三季度新增土地项目29个，新增项目计容建面799.53万平米，权益建筑面积520.89万平米，权益比例65%。公司新增土地储备仍以一线和二线重点城市为主，进一步深化在广州、深圳、南京、济南、无锡、郑州等城市的战略布局，文旅拿地利于公司在土地获取时具备较强成本优势。
　　杠杆水平有所上升，短期偿债压力小。截至2019年前三季度，公司资产负债率76.89%，同比提升2.5个百分点；净负债率102.64%，同比提升13.3个百分点。公司现金流充沛，截至2019年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金达599.29亿元，同比增长65.77%；短期借款及一年内到期非流动负债合计267.3亿元，在手货币资金410.8亿元，短期偿债压力较小。
　　投资建议：华侨城依托集团背景，是全域旅游践行者，持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。公司“旅游+地产”拿地模式难以复制，业务进入壁垒强，同时易于异地复制。土储量大质优，未来业绩释放可期。我们预计2019年-2021年公司EPS为1.57、1.90、2.26元人民币，对应PE分别为4.52、3.73、3.13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险。