国信证券-五洋停车-300420-2019年三季报点评：停车设备龙头高增长，业绩符合预期-191029

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　　利润同比增长33.84%，业绩符合预期
　　公司前三季度实现营收8.76亿，同比增长33.84%，实现归母净利润1.21亿，同比增长35.16%。单三季度实现营收3.19亿，同比增长37.59%，实现归母净利润0.39亿，同比增长15.77%。公司业绩符合我们预期。
　　盈利稳定，其他收益拖累净利率
　　公司单三季度毛利率为35.53%，同比下滑1pct，净利率为12.13%，同比下滑2.22pct，三费率为20.27%，同比下降3.39pct（销售费用率下降2.19pct，管理费用率下降1.48pct），公司净利率下降的主要原因由于投资收益同比18Q3减少1000万，对应利润弹性约30%。
　　应收账款稳定，现金流持续改善
　　由于公司为订单驱动型企业，且政府项目较多，应收账款与现金流是重点关注指标。公司前三季度应收账款为7.2亿，同比增长25.22%，增速与营收基本匹配，前三季度应收账款周转率为1.30，持续两个季度稳步提升。公司单三季度销售商品提供劳务收到现金3.21亿，同比增长36.60%，与营收增速较为匹配。实现经营活动现金流量净额0.30亿，同比增长314.29%，同时也是公司从二季度开始持续两个季度现金流好转。
　　风险提示：
　　停车场建设和运营项目不及预期风险，收购标的盈利不及预期带来商誉减值风险，下游客户为地产公司及政府带来应收账款风险。
　　投资建议：设备业务持续高增长，延伸运营环节稳步推进
　　公司作为停车设备领域龙头，同时也是行业极少数具备所有生产资质的厂商，后期有望受益于汽车存量停车市场缺口持续扩大红利，此外，公司凭借设备优势纵向延伸至停车运营环节，前瞻布局“制造+运营+互联网”模式，卡位智慧停车生态圈，构建多元盈利结构。我们预计公司19/20/21年实现归母净利润1.84/2.29/2.84亿元，对应同比增速为40.3%/24.8%/24.0%，对应每股收益为0.26元/0.32元/0.40元，当前股价对应估值分别为28.8x/23.1x/18.6x。我们维持公司合理估值区间8.96-9.60元（对应2020年PE 28-30x），维持“增持”评级。