华泰证券-浙江龙盛-600352-三季报低于预期，染料景气企稳回升-191028

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　　前三季度净利同比增22%，业绩低于预期
　　浙江龙盛发布2019年三季报，公司实现营收166.2亿元，同比增14.1%，净利润38.8亿元（扣非净利润33.8亿元），同比增22.1%（扣非后同比增9.9%），业绩低于预期。按32.53亿股的最新股本计算，对应EPS为1.22元。其中Q3实现营收69.7亿元，同比增29.2%，净利润13.5亿元（扣非后13.3亿元），同比增2.3%（扣非后同比增5.6%）。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.75/2.02/2.24元，维持“买入”评级。
　　中间体带动前三季度业绩提升，染料跌价致Q3盈利显著收窄
　　前三季度，公司中间体销售均价同比上涨31%，销量同比降3%，对应营收35.1亿元(YoY +30%），带动业绩提升。染料销售均价同比增6%，但由于道墟厂区产能搬迁（新产能已陆续投产），销量降12%至16.5万吨，营收同比降6%至79.9亿元。此外，公司大统地产项目于Q3确认了部分收入（约20亿元）。响水爆炸事故后染料价格涨幅较大，但由于下游市场需求偏弱及部分新增产能冲击，产品价格于Q3高位回落，公司染料季度均价环比Q2下跌29%至4.1万元/吨，导致盈利显著收窄。前三季度公司毛利率为41.6%，同比降4.3pct，其中Q3毛利率为34.1%，环比下滑15.5pct。
　　政府补助及投资收益助益利润增长
　　公司期间费用率同比下降2.1pct至15.0%，其中财务费用率同比降0.9pct至1.4%，主要是利息支出减少；销售/管理/研发费用率下降0.8/0.1/0.3pct。前三季度公司投资收益4.77亿元(YoY +229%)，主要来自持有金融资产的公允价值变动、处置PE项目收益及分红款。此外，公司获得政府补助3.64亿元，主要来自搬迁补偿款（去年同期为0.45亿元），亦对业绩有所助益。
　　中间体价格整体强势，染料价格企稳回升
　　据卓创资讯，10月底华东地区分散黑ECT300%/活性黑WNN成交价分别为30/23元/公斤,较8月底阶段性低位小幅回升，伴随“双十一”电商服装备货开启，近期染厂订单情况已显著好转，且染料库存整体低位,产品价格后续有望持续回升。中间体方面，间苯二酚价格整体强势，最新报价为11.9万元/吨，较9月初上涨5%。
　　地产项目稳步推进
　　据公司公告，地产项目进展顺利，华兴新城项目已取得上海市静安区批复，正进一步优化整体设计方案；大统基地项目、黄山路项目一期均已进入收尾阶段，将于2019年底开始陆续确认收入，对公司业绩形成一定补充。
　　维持“买入”评级
　　由于染料需求偏弱，产品价格低于预期，我们下调公司19-21年盈利预测至57/66/73亿元（原值65/72/77亿元），对应EPS1.75/2.02/2.24元，基于可比公司19年平均10倍PE，考虑全产业链优势，给予公司19年10-12倍PE，目标价17.50-21.00元(原值17.91-21.89元)，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险