民生证券-光威复材-300699-2019年三季报点评：业绩延续高增长，看好长期稳定发展-191029

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　　一、事件概述
　　10月28日，公司发布2019年三季报，实现营业收入13.09亿元，同比增加33.05%；实现归母净利润4.44亿元，同比提升43.00%。
　　二、分析与判断
　　Q3营收增速加快，毛利率水平提升
　　2019年前三季度，实现营业收入13.09亿元，同比增加33.05%，主要系碳纤维和碳梁收入增加所致；实现归母净利润4.44亿元，同比提升43.00%，接近业绩预告45%的上限。单季度来看，Q3实现营收4.73亿元，同比增长41.91%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长39.16%，三季度营收增速加快。公司期间费用率为16.70%，较去年同期下降1.42pct。实现毛利率49.08%，同比略微增加0.84pct。报告期内，公司预付账款较期初大幅增长103.69%，主要系业务规模扩大采购额增加所致。
　　军品订单稳定增长，航空碳纤维市场广阔
　　公司军品业务以航空碳纤维为主，主要型号包括T300、T700、T800、M40J。3月19日，公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》，总金额为9.27亿元，较2018年的7.42亿元同比增长25%。目前批量供应的碳纤维产品保持及时稳定交付，我们预计2019全年军品收入有望实现稳定增长。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用，军机上，美国F-22和F-35的复材使用量分别为24%和36%；民机中，C919的复材使用量将达到30%。二代产品T800可实现主承力结构的碳纤维化，公司是T800一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业，未来市场空间广阔。
　　风电碳梁为主要民品业务，拟设新项目以满足发展需求
　　公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等。民品主要客户为维斯塔斯，其是世界上唯一掌握大丝束碳梁工艺的公司。由于风机叶片长度越长能增加风能利用小时数，因此大丝束碳纤维的需求大幅提升。公司拟于2019年9月在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目，以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。
　　三、投资建议
　　公司以军品碳纤维为主，并实现民品风电碳梁高速增长，我们看好公司未来发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.98、1.20和1.45元，对应PE为42X、35X和29X，可比公司平均估值72X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、军品订单不达预期；2、低成本的大丝束碳纤维产品项目建设不达预期