民生证券-亚光科技-300123-业绩增速提升，全年高增长可期-191029

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　　一、事件概述
　　10月28日，公司发布2019年三季报，实现营业收入11.81亿元，同比增加41.79%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长47.29%。
　　二、分析与判断
　　业绩增速持续提升，全年业绩可期
　　2019年前三季度，公司实现营业收入11.81亿元，同比增加41.79%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长47.29%，主要原因为公司加大业务拓展订单增加。单季度来看，Q3实现营收5.37亿元，同比增加105.72%；实现归母净利润5388万元，同比增加51.53%，三季度业绩增速提升。报告期内，期间费用率为15.61%，较上年同期略增0.27pct，系公司规模扩大导致管理费用和财务费用提升所致。实现毛利率27.27%，较上年同期下降0.6pct。公司预付账款较起初大幅增长160.52%，主要原因为公司手持订单大幅增加，为满足生产需要提前订原料。
　　军工电子为核心业务，未来有望持续快速增长
　　军工电子业务已成为公司第一大板块，主要包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。公司披露与中电科某所签订阵列天线T/R组件订购合同，金额为8500万元，占去年营收的6%。亚光电子2019年业绩承诺为3.14亿元，最后一期业绩承诺较上年大幅增长42%，我们预测公司2019年业绩将继续快速增长。随着军费里国防信息化领域的支出不断提升，且“十三五”末期军品订单有望实现突破，公司军工板块将继续保持高速增长。
　　舰船板块屡获订单，恢复性增长可期
　　2019年7月17日，公司披露中标总金额为8800万元的5艘沿海30米级巡逻船项目，占公司2018年度营业收入的6.24%，对于2019年度和2020年度营收产生积极影响。2019年5月6日，公司披露与境外特殊客户签订大额意向订单谅解备忘录的公告，拟以5+9方式向客户提供14艘68米海军巡逻艇，预计每艘价格为1320万美元，预计意向订单总额为18480万美元（约合人民币12.4亿元）。2019年以来，公司屡获舰船订单，公司已成为国内最大的铝合金高速客船制造企业之一。随着造船领域产能过剩问题的逐步消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。
　　布局民用5G领域，市场前景开阔
　　公司将功放作为重点研发方向，2018年开始5G用GaAs功放芯片、GaN功放芯片、GaN功放管芯和GaN内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时，公司与多家高校进行5G技术合作研究，并与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展。2019年作为5G元年，行业发展迅速，在实现商业化后公司产品有望获得广阔市场空间。
　　三、投资建议
　　公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.24、0.31和0.39元，对应PE为32X、25X和20X，可比公司平均估值45X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、造船去产能进度缓慢；2、产品研发进度不及预期；3、军品订单存波动性风险。