国盛证券-健康元-600380-Q3点评：业绩略超预期，全年高增长可期，呼吸科进入收获期-191029

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　　健康元发布2019年三季报。前三季度实现营业收入92.91亿元，同比增长7.58%；归母净利润7.79亿元，同比增长21.41%；归母扣非净利润7.32亿元，同比增长28.21%；EPS 0.40元。
　　Q3实现营业收入30.06亿元，同比增长4.06%；归母净利润2.32亿元，同比增长7.76%；归母扣非净利润2.26亿元，同比增长26.00%。
　　观点：业绩略超预期，全年高增长可期，呼吸科进入收获期。
　　业绩内生增速略高于收入增速：我们预计丽珠（不含单抗）并表贡献利润5亿左右，丽珠单抗亏损约9000万，海滨制药利润1.9亿左右，焦作健康元利润1.7亿左右，保健品利润0.6亿左右，加总后整体减母公司费用0.6亿左右，整体归母约7.8亿，增速21.41%。由于配股完成导致今年财务费用相较去年下降较多，扣除利息费用下降（5000万左右），公司内生增速在14%左右，略高于收入增速。
　　分子公司来看：丽珠增速稳健（参见我们的丽珠点评），海滨制药增速略好于中报（中报吸入制剂的投入较多，三季度有所减少），焦作健康元增速慢于中报（前两季度价格好，三季度略有下滑），保健品稳健。
　　归母和扣非之间的差异主要为政府补助：主要是丽珠去年维星的处置带来的政府补助较多，今年此部分减少，导致丽珠归母利润基数较高。丽珠前三季度归母利润增速10.61%，扣非增速20.33%。单三季度归母利润增速为个位数也主要是因为维星处置政府补助导致的去年三季度归母基数较高。
　　经营性现金流高增速：主要是去年同期丽珠处置维星实业缴税较多，影响去年现金流基数。总体财务状况良好。
　　盈利预测与结论。展望2019年，我们认为未来丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科领域的复方异丙托溴铵吸入溶液、左旋沙丁胺醇吸入溶液开始逐步贡献业绩，且随着呼吸科产品进入收获期，业绩有望超预期。我们预计2019-2021年归母净利润分别为8.63亿元、9.94亿元、11.44亿元，对应增速分别为23.4%、15.2%、15.0%。EPS分别为0.45元、0.51元、0.59元，对应PE分别为21x，18x，16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格风险。