民生证券-龙蟒佰利-002601-2019三季报点评：Q3业绩强劲，氯化法产能释放助持续增长-191029

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年三季报，实现营收82.71亿，同比增长3.08%；实现扣非净利19.94亿元，同比增长5.44%%；基本每股收益1.04元。经现净额9.93亿，同比减少9.81%，ROE(加权)17.70%，同比增长1.31%。Q3单季度，公司实现营收29.10亿元，同比增长5.25%；实现扣非净利7.72亿元，同比增长29.27%。公司Q3业绩表现强劲，且计划现金分红10派1.5元（含税）。
　　二、分析与判断
　　成本控制得力叠加产品提价，公司业绩有望持续提升。
　　公司2019Q3业绩大幅增长主要得益于两个方面：一方面公司8月份、9月份连续两次提高钛白粉销售价格合计1000元/吨（国内）、100美元/吨（国际），价格的提升显著提升了公司的产品的盈利能力；另一方面公司成本控制得力，销售毛利率、净利率今年以来持续提升，2019Q3分别达到43%、25%；同时公司2019Q3期间费用率环比半年报下降近1个百分点至14.15%。
　　国际上氯化法所需原料高钛渣供给紧张局面难有改观，国内硫酸法产能整体收缩，钛白粉供需格局整体良好，钛白粉价格有望维持稳中向好格局。未来随着销售价格更高的氯化法钛白粉销售占比提升，公司盈利能力有望持续提升。
　　20万吨氯化法等多个项目逐步投产，钛全产业链运营成为新的业绩增长点。
　　目前公司钛白粉产能95万吨（含在建），国内市占率接近30%，其中新建20万吨氯化法钛白粉项目已经投产试运行，预计全年可贡献产量3~4万吨。另外，公司正在建设的3万吨高端钛合金项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目将于2020~2021年逐步进入投产期，钛全产业链运营在加强公司综合竞争优势的同时，也将成为公司新的业绩增长点。
　　战略收购新立钛业，产业链延伸再下一城；打造东南亚地区桥头堡。
　　报告期公司完成对新立钛业98.39%股权的并购。新立现有6万吨氯化法、1万吨海绵钛、8万吨高钛渣生产线。通过本次并购，公司新增海绵钛产能；新立地处云南楚雄州，未来有望成为公司进军东南亚地区的桥头堡及重要的战略增长极。
　　三、投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为1.31，1.71，2.10元，对应PE为9.1X、7.0X、5.7X，公司成长性良好，估值显著低于申万一级化工行业动态PE约18倍的估值水平，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：钛白粉价格出现超预期波动；公司新建项目推进不及预期。