华泰证券-英科医疗-300677-业绩小幅下滑，维持买入评级-191028

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　　2019年前三季度业绩同比略有下滑
　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度实现营业收入15.25亿元（YoY+10.89%），实现归母净利润1.26亿元（YoY-2.33%），符合公司此前业绩预告区间。公司2019年前三季度实现经营性现金流量净额1.11元，同比上升19.85%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、1.30元和1.66元，维持“买入”评级。
　　财务费用上升明显是净利润下滑主要原因
　　公司2019年前三季度毛利率为24.42%，相比去年同期微有下降（-0.12pct）；销售费用率为6.12%（YoY-0.16pct），管理费用率为4.16%（YoY-0.26pct），研发费用率为3.39%（YoY+0.06pct），以上三项费用率基本保持稳定，而公司2019年前三季度财务费用达到556万元，相比去年同期-1792万元大幅上升，主要系汇兑损益变动及利息支出增加所致。财务费用上升也是造成公司收入同比增长的同时，净利润却同比下滑的主要原因。
　　2019Q3单季净利润同比下滑亦受累于利息费用显著上升
　　公司2019Q3单季营业收入为5.41亿元（YoY+7.91%），归母净利润为0.55亿元（YoY-7.95%）。单季收入同比增长、净利润同比下滑一方面是由于综合毛利率有所下降，2019Q3毛利率为24.64%（QoQ-0.64%），另一方面是由于2019Q3单季财务费用为-580万元，明显高于2018Q3的-2069万元。由于公司为了筹备扩产，自2018年新增较多银行信贷（2018年底较年初净增5.6亿元短期借款、1000万元长期借款），公司2019年前三季度利息费用达到1800万元，期间人民币虽有贬值亦无法完全对冲其影响。
　　投资出海，规避贸易壁垒不利影响
　　公司2019年10月18日公告，为规避国际贸易壁垒带来的不利影响，拟投资1.4亿美元实施建设年产88.2亿只（882万箱）高端医用手套及其他医疗耗材项目，项目总体规划及占地面积180亩左右，建设周期为29个月。项目将新建25条全封闭循环丁腈手套双模生产线、3条冷热敷生产线。此次对外投资不仅可以进一步提升公司整体产能，也能帮助公司降低外贸壁垒造成的影响，对公司长远发展具有战略性意义。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级
　　我们预计2019-21年公司净利润分别为1.83亿、2.57亿和3.29亿元，对应EPS分别0.92元、1.30元和1.66元，对应PE为17、12、10倍。可比公司2019年PE均值为26倍。由于国际贸易摩擦不确定性的影响，我们给予公司一定的估值折价，对应2019年23-25倍PE估值，以及2019年目标价21.16-23.00元（前值22.08-23.92元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张进度不及预期；中美贸易摩擦导致出口不及预期；融资情况不及预期；汇率出现大幅波动；销量不及预期。