银河国际-东阳光药-1558.HK-三季度业绩大胜预期；重申增持-191028

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　　■在可威销售强劲的推动下，公司19财年三季度业绩大幅优于预期。
　　■公司在传统淡季录得强劲增长，显示出其良好的执行力。
　　■我们将19/20/21财年净利润预测提高21.4%/17.5%/ 13.6%，以反映19财年三季度业绩和学术推广进度明显优于预期的因素。
　　■目标价从48.9港元（15倍19财年预测市盈率）上调至53.1港元（12倍20财年预测市盈率）。我们将基准年推移至20财年，并将目标市盈率降低至12倍，以反映20/21财年盈利在高基数下较缓慢增长。
　　■现时市盈率为9-10倍，估值仍不昂贵，因此我们维持股份「增持」评级。流感旺季的到来是短期内的催化剂。
　　2019年三季报表现良好
　　该公司上周五（10月25日）晚上发布了2019年三季度业绩摘要，披露了收入、销货成本、净利润和总资产数据。
　　2019年首九个月收入为44.4亿元人民币，较2018年同期的17.2亿元人民币同比增长158%。我们认为，业绩强劲增长主要是由于可威销售大增，受惠于公司加强了学术推广和扩大了较低级别医院的销售渠道。
　　毛利率从84%改善至2019年首九个月的85.5%，主要由于可威销售增加。
　　2019年首九个月净利为13.2亿元人民币，同比增长93.4%，分别占我们和市场共识对2019年全年预测的99%/ 96%，反映其业绩明显优于市场预期。季度数据方面，2019年三季度收入为13.7亿元人民币，同比增长470%，利润为3.51亿元人民币，同比增长632%（增速极高是部分由于2018年三季度的基数较低所致）。
　　尽管业绩摘要公告披露的内容有限，但我们认为利润增长低于收入增长或是由于渠道扩张和学术推广产生较高销售费用所致。
　　执行力明显优于预期促使我们上调盈利预测
　　尽管三季度为传统淡季，但公司仍实现强劲增长，反映公司在加强可威的学术推广和将销售渠道扩展到较低级别医院方面的进度良好。我们将2019/20/21年收入预测提高了14%/10.6%/6.4%，以反映流感健康教育的工作做得较预期为佳。因此，我们的净利润预测分别提高了21.4%/17.5%/ 13.6%。盈利预测上调的幅度大于收入预测的升幅，这是由于我们同时提高了毛利率预测。展望未来，我们相信可威的销售增长将受到以下因素推动：1）该药品将继续替代金刚烷胺类药物；2）可威在预防流感方面的进一步学术推广，尤其是在较低级别的医院。
　　高峰期临近…
　　一般而言，四季度是传统的流感高峰期。根据中国国家流感中心的数据，2019年四季度的前两周（9.30C10.13）的流感样疾病宗数与去年相若（图1）。若流感爆发的规模扩大，我们或会进一步上调盈利预测。