华泰证券-北新建材-000786-季报点评：主业表现稳健，全新布局可圈可点-191028

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　　19Q3主业保持稳健，全新布局可圈可点
　　2019年前三季度公司实现营收98.17亿元，YOY+3.20%；归母净利润-0.11亿元，YOY-100.53%，主要是由于美国诉讼相关费用的影响，其中泰山石膏和解相关费用减少净利润18.46亿元；公司前三季度扣非净利润18.42亿元，同比下滑7.46%。公司是世界级石膏板龙头企业，2019Q3进军防水、坦桑尼亚产能扩建等全新布局可圈可点；公司营收增速稳健，预计公司19-21年EPS为0.24/1.63/1.87元，维持“买入”评级。
　　毛利率小幅上升，销售费用率有所上行
　　2019Q3盈利水平维持在高位，销售毛利率36.7%，同比上升0.68pct；销售净利率18.1%，同比下降3.16pct。公司19Q3期间费用率13.10%，同比增加2.90pct，其中销售/研发费用率分别上升3.54/0.11pct，销售费用率上升幅度较大，系运输费、广告宣传和展览费增加所致；管理/财务费用率分别下降0.29/1.04pct；受诉讼案等因素影响，资产负债率有所上升，19Q3资产负债率27.66%，同比增长7.74pct。
　　产能扩充巩固龙头地位，外延并购进军防水行业
　　公司积极推进产能布局，龙头地位稳固。根据公司2019中报，截至2019年6月31日，公司石膏板在产产能27亿平，且公司已计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右（国内、海外分别为40/10亿平方米左右），配套布局50万吨龙骨产能，进一步强化公司核心业务护城河。公司在报告期内以3.47亿元受让四川蜀羊防水70%股权，正式进军防水行业，公司在建材行业拥有较强的渠道优势和品牌优势，与原有主业具有协同效应，我们认为有望为公司带来新的利润增长点。
　　美国诉讼案拖累利润，不确定性有望逐步消除
　　诉讼和解有利于消除美国诉讼案带来的部分不确定性，但对当期利润造成较大影响。因公司所属子公司美国石膏板事项和解费的汇兑损失，2019Q3营业外支出同比增加0.53亿元，增长144.80%；美国诉讼案和解导致公司2019前三季度营业外支出增加至19.53亿元，拖累公司业绩。但诉讼案和解有利于消除公司不确定性，公司已经在海外规划10亿平米产能，诉讼案的最终解决有望扫除公司海外布局的主要障碍，公司国际化进程有望加快。
　　石膏板龙头主业稳健，维持“买入”评级
　　考虑到需求低于预期和美国诉讼潜在影响，我们调整公司19-21年EPS为0.24/1.63/1.87元（原值为0.53/1.46/1.59元）；鉴于美国诉讼案对2019年净利润扰动较大、对2020年影响趋减，参考公司2020年EPS和可比公司2020年平均19.81x的PE水平，考虑到公司成长性稍差，我们认为公司2020年合理PE区间为15-16x，对应目标价为24.45-26.08元（原值为20.44-21.9元），美国诉讼系一次性影响，公司龙头地位稳固，石膏板主业盈利趋稳，全新布局可圈可点，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气度下滑；原材料价格上涨；美国诉讼未和解部分影响。