银河国际-华润水泥控股-1313.HK-三季度经常性净利同比大致持平；维持持有评级-191028

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　　■  19财年三季度净利润同比下降2%，部分是由于人民币贬值。
　　■  19财年首九个月的净利润相等于市场共识对全年预测的76%，略优于市场预期。
　　■由于华南地区天气改善，三季度销量回升，这符合我们的预期。
　　■在2019年四季度的旺季，预计平均售价和销量均表现良好。
　　■维持「持有」评级，盈利预测和目标价维持不变。
　　三季度业绩略优于市场预期
　　华润水泥2019年三季度净利润为20.3亿港元，同比下降2%。2019年首三季净利润为58亿港元，同比下跌4.9%，略优于市场预期，因首首三季净利润相等于市场共识对全年预测的76%。管理层表示，如果按人民币计值，首三季净利润同比大致持平。在2019年三季度，综合平均售价为339港元，较2019年二季度下跌7.4%。但考虑到人民币贬值，我们估计平均售价以人民币算按季仅下降4.6%。每吨成本从2019年二季度的209港元降至2019年三季度的194港元，部分是由于人民币汇率疲弱所致。综合吨毛利（水泥和熟料）从2019年二季度的157港元降至2019年三季度的145港元。
　　三季度销量稳步回升
　　我们在10月24日的研报中已指出（PDF），9月华南产量强劲回升。而华润水泥2019年三季度业绩反映，公司已从这趋势中受益，其水泥和熟料销量在三季度同比增长7.3%至2,216万吨。与19财年上半年销量下降4%相比（受华南天气欠佳所影响），三季度表现良好。广东和广西的水泥和熟料销量同比增长3.8%，远好于19财年上半年的表现（同比下降5.2%）。
　　10月付运量持续强劲
　　据公司表示，过去两个月广东和广西的水泥价格上涨了三次。视乎市场情况，公司不排除在11月或12月再次提价的可能性。近期的每日出货量维持良好水平，每天约25万吨至27万吨，个别日子达到每天30万吨。最新的库存水平为51%至52%，对比去年同期为58%。总体而言，我们认为公司有望在2019年四季度的旺季取得良好业绩。
　　盈利预测不变；评级维持持有
　　2019年三季度销量回升基本符合我们的预期。因此，我们维持盈利预测和目标价8.27港元，基于1.28倍2020年市净率。维持「持有」评级。