华泰证券-金螳螂-002081-营收保持较高增长，现金流同比改善-191027

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　　营收保持较高增长，前三季现金流同比改善，维持“买入”评级
　　公司发布三季报，前三季度实现营收227.4亿元，yoy+22.7%，归母净利润17.5亿元，yoy+10.5%，扣非归母净利润yoy+9.71%，基本符合市场和我们预期。Q1-3公司CFO净流出-8.1亿元，同比少流出1.3亿元。公司前三季公告公装/住宅/设计新签订单增速15.6%/17.9%/29.9%，我们预计公司公装订单未来仍有望受益上游产业链景气传递及自身市占率提升，未来在业务结构及自身采购模式调整完成后，毛利率有望提升，看好公司中长期业绩及自由现金流稳健增长，预计19-21年EPS0.88/1.01/1.15元，目标价11.44-12.32元，维持“买入”评级。
　　单季度收入利润增速环比略降，毛利率同比有所下降
　　公司Q1-Q3单季度营收增速19.6%/32.5%/17.2%，归母净利增速8.7%/16.4%/7.9%，Q3营收及利润增速较前两季放缓，我们判断收入降速与公司在地产融资收紧下控制地产类业务进度相关，单三季度公司CFO净流出2.65亿元，同比少流出0.3亿元，而Q2同比少流入0.36亿元，我们认为适当控制收入增长有助于全年CFO净额/净利润指标维持合理水平。Q3毛利率18.05%，同比降1.61pct，前三季毛利率18.58%，同比降0.79pct，我们判断全装修及定制精装业务占比提升或是主要原因，预计未来家装业务因结构原因毛利率仍可能下行，但公装毛利率有望率先企稳。
　　资产减值及财务费用增长较多，未来结构与采购模式调整或提升盈利能力
　　前三季公司销售/管理/财务费用率2.29%/3.26%/0.44%，同比变化-0.4/-0.11/+0.35pct，财务费用大幅增长系贷款利息及票据贴现增加所致。前三季公司资产减值损失同比增加1.12亿元，主要系应收款计提减值增加，而投资收益同比下降0.45亿元，二者对净利润增速的影响也较大。此外，我们预计家装门店调整可能也产生部分一次性费用。我们认为公司未来盈利能力驱动力可能来自：1）公装对地产类业务占比控制带来的毛利率提升；2）公装采购与供应链整合后采购成本的边际下降；3）C端业务布局调整后整体门店质量的提升，以及向软装拓展后高盈利业务占比的增加。
　　在手订单饱满，中长期具备价值属性，维持“买入”评级
　　前三季公司公装/住宅/设计新签订单增速15.6%/17.9%/29.9%，增速较H1均放缓，或与公司控制接单质量有关，Q3末公司在手未完合同645亿元，为18年收入2.56倍，保障度较高。公司历史FCFF/净利润指标接近消费类公司水平，我们认为中长期公司潜在分红能力较强，当前19年Wind一致预期PE仅9倍，中长期价值属性突出。考虑到公司主动控制地产类业务增长，我们调低公司19-21年预测EPS至0.88/1.01/1.15元（前值0.88/1.06/1.22元），当前可比公司Wind一致预期19年PE 14倍，认可给予公司19年13-14倍PE，目标价11.44-12.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增速下降超预期；全年回款力度不及预期。