华泰证券-美亚柏科-300188-订单好转，期待Q4业绩复苏-191028

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　　三季报低于预期，大数据驱动全年业绩
　　公司前三季度营收8.63亿，YoY19.25%；归母净利润-0.34亿，上年同期0.47亿；扣非归母净利润-0.48亿，上年同期0.28亿，低于市场预期。三季报业绩亏损主要由于公司为战略考虑加大对研发与市场的投入力度，而收入端订单落地延迟影响Q3收入确认。公司披露前三季度新签订单增长显著，有望在Q4集中确认收入，仍看好大数据业务高速增长驱动下公司的全年业绩表现。预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.57/0.70元，维持“买入”评级，目标价19.47-21.18元。
　　公司Q3营收同比增16%，销售回款同比增122%，需求端逐步复苏
　　公司Q3营收1.80亿，YOY 15.70%；归母净利润-0.36亿，18Q30.08亿；扣非归母净利润-0.39亿，18Q30.05亿。收入端，公司Q1-3同比分别为33.53%/13.26%/15.70%，Q3收入增速环比有所提升，另外公司Q3销售商品、提供劳务收到的现金4.61亿元，YoY 121.83%，我们认为一定程度上显现需求复苏迹象。成本费用方面，前三季度毛利率由于大数据集成项目增多，同比下降3.95pct，期间费用率62.50%，同比提升3.36pct，主要由于公司对于大数据技术的研发布局，研发费用率提升5.24pct。
　　受上半年订单落地延迟影响，前三季度归母净利润转亏
　　前三季度业绩亏损主要由于：（1）公司加大了研发与市场推广，导致公司员工等费用同比有较大幅度增长；（2）国投智能获得公司控股权，或将帮助公司承接更多金额较大的大数据集成项目，但同时带来相应硬件设备占比的提升，影响了毛利率；（3）公司业务具有明显的季节特征，主要项目的落地时间较迟，尚未达到确认收入条件；（4）2018年国务院机构改革延续到今年一季度结束后，个别行业需求尚在持续恢复中，订单落地较迟。
　　机构调整影响逐步减弱，三季度订单增长呈加速态势
　　预告中披露前三季度特别是第三季度新签合同额同比增长显著（具体未披露）。根据2018年收入季节性特征，公司四季度占全年收入的55%，而2019年前三季度新签订单有望在Q4集中确认。上半年公司大数据业务同比增长126%，我们仍看好大数据业务高增长驱动下的全年业绩表现。
　　目标价19.47-21.18元，维持“买入”评级
　　我们认为，公司赛道明确，立足电子取证行业优势，在公安大数据项目中进一步积累数据融合、预测等核心能力，逐步向领域多元化、业务产品化发展。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.57/0.70元，对应PE分别为36/29/24倍。参考可比公司20年平均PE 36倍，给予公司20年34-37倍，目标价19.47-21.18元，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美事件升级；公安信息化不及预期；科技股回调；商誉减值。