华泰证券-卫星石化-002648-三季报符合预期，PDH贡献业绩增量-191027

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　　前三季度净利润同比增48%，符合市场预期
　　卫星石化于10月25日发布2019年三季报，公司实现营收80.2亿元，同比增15.8%，净利润9.2亿元，同比增48.0%，处于前期预告的46%-52%范围内，业绩符合预期。按照当前10.66亿股的总股本计算，对应EPS为0.87元。其中Q3单季度实现营收28.6亿元，同比增11.4%，净利润3.65亿元，同比增23.4%。我们小幅下调公司2019-2021年EPS预测至1.27/1.71/2.07元（前值1.36/1.71/2.07元），维持“增持”评级。
　　PDH二期投产贡献增量，三季度PDH盈利显著增加
　　报告期内丙烯酸及酯盈利良好，据百川资讯，2019年前三季度华东丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为0.78/0.92万元/吨，同比降4%/9%，丙烯酸-丙烯平均价差同比扩大19%至0.24万元/吨；（聚）丙烯方面，Q1-Q3华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.74万元/吨，同比降6%/12%，PP-丙烷平均价差同比降2%至0.55万元/吨，其中Q3 PP-丙烷平均价差同比增9%至0.58万元/吨。公司45万吨PDH二期项目和15万吨PP二期项目分别于2019Q1/Q2投产贡献增量。毛利率同比提升4.9pct至25.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/3.0%/3.9%/2.1%（同比分别变动0.2/0.1/-0.5/1.4pct）。
　　丙烯酸价格企稳，聚丙烯景气有所反弹
　　据百川资讯，10月中旬华东地区丙烯酸（普酸）价格企稳，最新报价7000元/吨，与7月初持平，丙烯酸-丙烯价差最新为1690元/吨，较7月初回升13%，后续检修产能恢复，供给增加，我们认为丙烯酸价格或将趋弱；聚丙烯方面，10月中旬华东地区PP价格为1万元/吨，较8月末回升8%，PP-丙烷价差为5809元/吨，较8月末扩大1%。
　　乙烷裂解项目建设顺利
　　公司7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目，目前已收到证监会反馈意见，乙烷裂解项目方面，项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进，公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。
　　维持“增持”评级
　　结合产品价格近期走势，我们下调公司丙烯酸及聚丙烯产品2019年售价预测，下调2019年净利润预测至13.5亿元（原值14.5亿元），维持2020-2021年净利润预测为18.2/22.1亿元，对应EPS分别为1.27/1.71/2.07元，结合可比公司估值水平（2019年13倍PE），给予公司2019年12-13.5倍PE，维持目标价15.24-17.15元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险。