安信证券-全市场教育策略报告：新东方好未来最新财报出炉，透露什么信号？-191029

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　　■写在前面：新东方2020财年一季报、好未来2020财年二季度财报出炉（均对应20190601-20190831），主要系暑假期间，均对应二者业绩旺季。我们将对于两大龙头暑期旺季表现进行分析，探究二者的经营、财务、以及战略有何边际变化？
　　■新东方：夏季促销带动经营利润率改善，盈利能力持续彰显。新东方FY20Q1实现净收入为10.72亿美元（+24.6%）；归母净利润为2.09亿美元（+69.6%）；Non-GAAP归母净利润2.3亿美元（+25%）。其中：
　　业绩：营收增速24.65%位于业绩指引上沿，校区利用率提升至21%+低价班价格翻番作用，2020Q1经营利润率升至21.5%，超市场预期。
　　运营：截至2019年8月31日，学习中心总数达1261家（同比净增161家、环比净增7家）；学生报名人数约为260.9万人次（+50.35%），教室面积同比增长约24%，环比增长3%。夏季促销活动中，有59%的学生进入秋季学期全价课程，每小时综合平均价格（即现金收入除以总教学时间所得的收入）增长约5%；
　　K12：收入同比增长40%。优能收入增长38%（以人民币计算），人数同比增长约65%。泡泡少儿的收入增长44%，本季度入学人数增长了约70%。
　　费用：营销费用同比仅增长1.9%，销售费用率为9.4%（降低2.1pct）；管理费用率为26.51%，同比下降0.7pct。
　　业绩指引：预计2Q20净收入将在7.536亿美元至7.710亿美元之间，较上年同期增长25%。以美元计算，为26%至29%。（公司电话会）
　　■好未来：在线教育亏损头年，学而思网校成效渐显。好未来Q2季度净收入9.366亿美元（+33.8%）；归母净利润为-1,440万美元，去年同期为7700万美元。NON-GAAP经营利润9880万美元（-0.2%）。其中：
　　业绩：由于网校入学人次的增长和学而思培优小班课程的推动，业绩实现33.8%增长。
　　业务：学而思培优小班占比63%（去年同期为70%），网校占总收入比由去年的12%增长到16%。前五名之外的其他城市占学而思培优小班业务的46%，增长了26%，增长动力主要来源于各个城市稳定的市场需求以及运营效率的提高
　　运营：政策监管之下审慎扩张，截至2019年8月底，好未来新进入了12个城市，在69个城市拥有758个学习中心，其中培优小班538个，摩比小班17个，励步英语小班86个，智康一对一小班114个，学而思国际3个。长期正价课总学生人次上，从上年同期的约220.86万增长到本季度约341.31万，同比增长54.5%。
　　费用：大力发展网校业务，营销费用增长73.6%；营销费用率为28.1%（增加6.4pct）；行政及管理费用率为20.3%。
　　学而思网校：收入增长94%。长期正价课学员人次同比增长134%，达到140万左右。学而思网校占总收入比达到16%；
　　业绩指引：第三季度的总营收预计将在8.262亿美元至8.438亿美元之间，同比增长41%至44%。（公司电话会）
　　■龙头对比：新东方聚焦效率提升，好未来发力在线业务。目前新东方主要重心仍在线下网点扩张，特别是进一步激发三、四线城市和偏远地区的用户需求，向下沉市场快速扩张；整体上看校区利用率提升+规模效应降费，Non-GAAP经营利润率继续回升、维持20%。好未来重心主要在线上学而思网校的投入，进行营销获客费用的投放，预计未来利润端仍将承压。但是在运营方面产出也较为有成效。
　　■风险提示：政策风险，行业增速不达预期