华创证券-思创医惠-300078-2019年三季报点评：营收增长稳健，智慧医疗加速可期-191029

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　　事项：
　　公司于10月23日发布三季报：2019年前三季度实现营收10.68亿元，同比增长21.4%；实现归属净利润1.21亿元，同比增长11.35%；扣非净利润为1.08亿元，同比增长10.69%。
　　评论：
　　营收增长稳健，净利润短期受扰动。公司第三季度实现营收3.44亿元，同比增长14.96%，维持稳健增长趋势；实现归属净利润3192.06万元，同比下降11.19%；扣非净利润为2994.02万元，同比增长10.01%。三季度净利润表现较弱，主要为销售费用增长104.25%至3325.17万元，计提信用减值损失1424.23万元。销售费用增加预计与订单获取及执行力度加大相关，助力业务更好落地。
　　智能开放平台发力，享受行业政策红利。公司在业内率先开发的智能开放平台在实现医疗信息的互联互通上有非常显著的优势。以“大平台+微小化应用”为特色的智慧医院架构在医院高等级的互联互通测评、电子病历评审中已发挥出越来越突出的作用。2018年，公司订单的总金额以及平均金额上均有较为明显的提升，中标、实施了上海交通大学附属新华医院智慧医院、南京鼓楼医院江北国际医院智慧医院等多个标杆项目，2019年前三季度，医疗信息化订单呈现进一步加速趋势，随着政策红利释放，快速成长有望持续。
　　四位一体，智慧医疗加速推进。公司在基础医疗IT、互联网医疗、医疗物联网、医疗人工智能领域积极布局，构筑综合性的智慧医疗解决方案。基础医疗IT领域：公司以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案已有数十家的高等级医院案例，在业内遥遥领先。互联网医疗：智能开放平台向C端的延伸是医疗互联网化实现方式，广州市妇女儿童医疗中心等标杆案列打造，标志其互联网医疗逐步走向成熟。医疗物联网：联网芯片与医疗IT协同发展，助力四网合一的物联网基础架构共性平台搭建。医疗大数据及人工智能：经过数年的耕耘，已形成了从标准、数据、技术到实际应用的创新链。
　　非公开发行获核准，新业务加速值得期待。公司非公开发行于2019年8月14日收到批复。据此前预案，非公开发行募集资金总额不超过8.5亿元，用于物联网智慧医疗溯源管理项目、医疗大数据应用研发中心及补充流动资金。物联网智慧医疗溯源管理项目拟投入5.76亿元；医疗大数据应用研发中心拟投入1.02亿元；拟使用募集资金1.80亿元补充流动资金。此次收到证监会批复，离完成非公开发行更近一步，智慧医疗加码值得期待
　　投资建议：我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润为2.03亿元、2.72亿元、3.48亿元，对应PE为57倍、42倍、33倍，参考可比公司，给予2020年45倍目标PE，调整目标价至15.16元/股，考虑公司非公开发行完成后，有望进一步强化在医疗信息化领域综合竞争力，股权结构也有望进一步优化并助力业务更快推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：医疗信息化政策推进不及预期，商业智能竞争加剧，海外业务波动加剧。