国元证券-鸿合科技-002955-2019三季报点评：行业疲软，砥砺前行-191029

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　　事件：
　　2019Q3财报：Q3单季度营收15.07亿元（yoy:-3.01%）,净利润1.32亿元（yoy:-28.44%）；1-3季度营收共35.32亿元（yoy:4.9%），净利润2.45亿元（yoy:-15.69%）。
　　其他披露事项：公司与蚌埠高新区、蚌埠市政府签订“项目投资协议”，拟设立生产基地和展示中心，首期投资2亿元。
　　正文点评：
　　业绩增长平缓主因是行业疲软
　　Q3营收增速-3.01%，旺季不旺，主因是IWB市场整体需求不足，根据AVC的数据，全年IWB出货量增速仅为2.9%（2018年为17.7%），其中教育行业进入“薄改”后周期，需求增速下滑（H1行业出货增速-9.6%）；商用IWB行业出货量增速不及预期。
　　Q3毛利率持续改善（25.61%，同比+0.26pct，环比+1.18pct）,系面板为主的原材料成本下降带动；期间费用增长合理，三季度是销售高峰期，上市后公司增加了部分职工和研发投入。
　　积极寻求突破
　　1）教育行业方面，根据我们的跟踪，公司新研发的“全贴合”智慧黑板市场反馈良好，但需等待“出量”；2）商用市场方面，7月1日与人民日报数字传播签署的“党建”项目处于市场开拓阶段，等待项目陆续落地；会议交互产品持续优化中，短期内以2B项目为主。3）公司拥有国内最大的交互显示产线，产品性能突破，根据我们的跟踪研究，公司正积极需求多行业运用突破。
　　投资建议与盈利预测
　　我们认为公司显示产品在教育行业中的地位稳固，渠道规模和行业品牌优势明显，等待行业周期再起；另外商用等市场逐步开拓中，公司整体业务平稳，砥砺前行。预测公司2019-2021年的净利润分别为3.58亿、4.02亿、4.9亿（原值3.82亿、4.85亿、5.77亿），EPS分别为2.61元、2.93元、3.57元（原值2.78元、3.54元、4.21元），对应目前股价的PE分别为22倍、20倍、16倍，评级下调至“增持”。
　　风险提示
　　智慧黑板、商用平板出货不及预期，华为智慧屏对行业的冲击影响。