平安证券-宇通客车-600066-季报点评：量价齐升、龙头优势显现-191029

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年三季报：前三季度实现营业收入208.62亿元，同比增长7.68%；归母净利润13.2亿元，同比增长10.6%；每股收益0.60元，每股净资产7.63元。
　　平安观点：
　　3Q利润增幅较快，研发费用率同比降低。2019前三季度实现收入208.62亿元，同比增长7.68%，第三季度收入83.6亿元，同比增长13.6%，净利润6.42亿，同比增长10.4%。第三季度毛利率24.1%，同比降低3.2个百分点，主要是由于去年三季度电池降本、同时三季度量产的车型获得的订单附加值高。2019年第三季度销售费用率7.8%，同比提高1.3个百分点，研发费用率4.3%，同比降低2.1个百分点，管理费用率基本持平。经营性现金流净额同比由负转正，为14.17亿元。
　　销量、市占率、ASP均有所提升。公司2019年1-9月客车销量4.2万辆，同比提升6.6%，2019Q3销量1.7万辆，同比提升13.2%。其中中型客车占比有所提升，2019年第三季度中型客车占比为45.3%，同比上升了4.8个百分点。公司整体市占率进一步提升，2019Q3市场份额为30.8%，同比提升4.3个百分点。三季度公司新能源客车销量占公司份额为37.7%，同比提升14个百分点。2019Q3公司ASP为50万元，同比提高了0.3%，主要是由于新能源占比提升，预计4QASP有望继续提升。
　　行业有望继续向龙头集中、出口市场大有可为。受蓝天保卫战影响+透支效应结束，我们预计2019年新能源公交客车行业有望见底，未来随城镇化率进一步提高，销量有望缓慢增长，并且随投资换市场周期结束+换车周期到来，市场有望加速向龙头集中，尾部品牌将逐步出清。出口市场潜力巨大，宇通的新能源客车在欧洲有较强的竞争力，未来有望成为公司新的增长点。
　　盈利预测与投资建议：公司作为客车行业龙头，市场份额有望不断提高；产品高端化将带来单车附加值提升，利润率有望见底复苏；随补贴不断回收，公司现金流将不断好转，实现高稳定分红率。由于市场份额提升，出口回暖。维持盈利预测，预计  2019  年至  2021  年公司  EPS  分别为  1.10、1.17、1.31  元，维持“推荐”评级。  
　　风险提示：1）新能源补贴退坡超预期：如果新能源补贴退坡幅度超预期，可能将减少终端购车需求及企业盈利，对行业整体的销量及盈利带来大范围影响；2）宇通客车销量不及预期：如果宇通客车受行业影响销量不及预期，将直接影响其收入和毛利水平；3）原材料成本下降缓慢：如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期，外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足等原因将导致新能源客车整体销量下滑