财通证券-康达新材-002669-布局“新材料+军工”，Q3稳定增长-191028

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　　公司发布2019年三季报，业绩大幅增长。
　　前三季度实现营业收入6.78亿元（YoY-2.50%）,归母净利润9016.90万元（YoY+49.61%），其中2019Q3实现归母净利润3150.30万元（YoY+52.08%,QoQ-2.91%），业绩大幅增长主要因为：1）环氧胶及聚氨酯胶产销量稳定增长；2）原材料价格下滑，公司盈利改善；3）“新材料+军工”、“内生+外延”战略布局稳步推进。
　　公司是胶粘剂行业龙头企业,环氧胶及聚氨酯胶竞争优势显著。
　　公司胶粘剂板块包括环氧胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶、SBS胶等多个大类，环氧胶应用于风电叶片，无溶剂聚氨酯复膜胶应用于软包装领域。在风电结构胶领域：公司国内市占率达到60%，主要客户是中材科技、明阳风电等国内风电叶片制造厂；公司正积极推进与国际知名风电制造企业维斯塔斯、西门子歌美飒业务对接，努力扩大市场份额。在聚氨酯胶领域：公司销售收入保持稳定增长，随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级，替代有溶剂胶空间广阔。另外，公司拟通过全资孙公司唐山曹妃甸公司投资14亿元建设“年产10万吨化工胶粘剂及上下游新材料项目”，继续布局胶粘剂行业，有望实现产业版图由南方向北方顺利延伸。
　　“内生+外延”布局军工行业，未来成长可期。
　　公司军工板块产品主要以应用于航空航天领域的电磁兼容设备和船舶工程领域的聚酰亚胺泡沫隔热材料为主要方向。外延方面：公司于2018年完成收购必控科技后，正式切入军工电磁兼容领域。内生方面：公司聚酰亚胺泡沫是应用于船舶工程领域的新材料，该材料2014年3月通过军方研制鉴定审查，是目前能够实际使用的最优秀的保温、隔热、降噪的高分子材料。公司该产品已应用于政府装备的生产和销售，且客户使用情况良好。
　　盈利预测及投资评级：公司作为国内结构胶粘剂龙头，“新材料+军工”、“内生+外延”战略布局稳步推进，未来成长性强。首次覆盖给予“增持”评级，预计19-21EPS为0.52/0.64/0.81，对应PE为24/20/16倍。
　　风险提示:原材料价格大幅波动，订单不及预期，收购不及预期等。