国元证券-中公教育-002607-2019三季报点评：公职类招录反弹，公司成长曲线上扬-191028

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　　事件：
　　2019Q3财报：Q3单季度营收25.22亿元（yoy:46.08%）,净利润4.66亿元（yoy:41.62%）；1-3季度营收共61.59亿元（yoy:47.67%），净利润9.59亿元（yoy:77.15%）。
　　正文点评：
　　Q3现金流入高增长佐证公司业务持续高速成长
　　Q3净利润4.66亿位于业绩预告区间中枢，符合预期。Q3营收同比增长46.08%，主要原因是教招、考研等业务的高速增长，事业单位增速环比有所回升（招录环比复苏）。Q3单季度毛利率57.74%(环比+0.64pct，同比-0.4pct)，整体表现平稳；期间费用整体平稳正常。
　　现金流方面，Q3经营性现金流净额-13.12亿（去年同期-9.82亿，yoy:-33.68%），主要原因是业务季度波动影响现金流入（退款多），而人员等刚性支出较大。Q3经营性现金流入8.56亿（考虑当期退款后净额），同比增长84.35%，表明公司业务流水快速增长，业务发展极好。
　　公职类招录反弹开启
　　1-3季度公考业务受机构改革影响而增速受压制，但是逆市中公司提升了市占率；随着机构改革的结束（2018年10月国家机构改革结束,12月省级结束，2019年3月市县级结束），国考招录已反弹（招录规模yoy:66%）,省考、事业单位（含医疗教育）预计都将陆续反弹，比如江苏2020年省考比往年提前3个月，招录规模同比22.71%。我们预计2020年是整个公职类大反弹窗口期。（详细逻辑见我们9月深度报告《公务员和事业单位的招录会反弹吗？》）。
　　投资建议与盈利预测
　　继续强烈看好公司，公司所处行业壁垒高，“1+N”格局将继续维持，龙头马太效应明显，强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升，教招、考研等业务预计保持高速增长，预测公司2019-2021年净利润分别为17亿、23.88亿、33.65亿，EPS分别为0.28元、0.39元、0.55元，对应目前股价的PE分别为67倍、48倍、34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。