平安证券-司太立-603520-2019Q3业绩亮眼，产能集中释放进一步打开成长空间-191029

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　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2019年三季报，实现收入9.86亿元，同比增长55.43%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长62.08%；实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比增长59.01%；EPS为0.82元。公司业绩符合预期。
　　其中2019Q3单季度实现收入3.50亿元，同比增长69.74%；实现归母净利润4431万元，同比增长123.58%；实现扣非后归母净利润4344万元，同比增长107.55%。
　　平安观点：
　　各季度业绩波动趋缓，下半年财务费用提升明显：2019年前三季度公司收入9.87亿元（+55.43%），归母净利润1.37亿元（+62.08%），符合之前预期。其中Q3单季度实现收入3.50亿元（+69.74%），实现归母净利润4431万元（+123.58%），表现亮眼。与2018年相比公司前三季度业绩波动减小，我们认为一方面受海神并表影响，另一方面随着下游客户采购规模提升，公司各季度订单更为平均。2019Q3公司财务费用3853万，较Q1、Q2提升明显，主要是公司借款利息增加所致。当前公司资产负债率在70%左右，未来有望逐步下降。
　　产能集中释放进一步打开成长空间，受益下游制剂进口替代：目前主要品种碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇产能分别为650吨、250吨和200吨，预计年底募投项目达产后，碘海醇、碘帕醇产能分别达到1330吨、505吨，未来碘克沙醇规划新增产能200吨，产能的集中释放将支持公司品种持续放量。目前碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘美普尔、碘普罗胺原研销量占比分别为39%、96%、28%、100%、100%，作为国内造影剂API领域绝对龙头，公司将极大地受益于下游制剂的进口替代。
　　碘海醇制剂获批在即，造影剂全产业链布局持续推进：公司已形成“中间体+原料药+制剂”造影剂全产业链布局。中间体方面，公司近期公布可转债预案，其中一部分资金用于年产1500吨碘化物项目，中间体方面布局进一步完善。造影剂原料药方面，碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺已进入注册申报或申报前阶段，钆造影剂方面钆喷酸葡胺、钆贝葡胺、钆塞酸二钠等进入小试或中试阶段。制剂方面，碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇均已提交注册申报，其中碘海醇已提交发补，预计2019年获批，有望成为第一个通过一致性评价的碘造影剂品种。碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究，预计2020年获批。上海制剂工厂作为制剂转型的基地，2019年预计亏损5000万左右，2020年开始实现减亏。
　　盈利预测与投资评级：公司目前“江西医药中间体+浙江医药原料药+上海制剂”的全产业链模式逐步成熟，造影剂品类丰富，竞争优势明显，制剂品种上市在即，收购海神制剂进一步提升话语权。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.97元、1.45元和1.83元的预测，当前股价对应2019年PE为43倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）研发风险：由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险；2）产品降价风险：受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有下降可能；3）环保风险：目前公司主业为造影剂原料药生产，环保要求较高，存在一定的环保风险。