东吴证券-歌力思-603808-Ed Hardy业务调整影响Q3业绩表现，IRO中国业务及百秋依旧出色-191028

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　　投资要点
　　事件：公司公布三季报，2019Q1-Q3收入同增8.57%至18.85亿元，归母净利同增2.62%至2.75亿元；具体到19Q3，收入同降5.5%至6.2亿元，归母净利同降20.5%至8488万元。
　　分品牌来看全三季度发展：
　　1）主品牌歌力思：19Q3展店动作如期进行，直营/加盟净开门店数量达到8/3家，收入端前三季度/单三季度分别增长4.22%/下滑0.45%，Q3直营仍有中单位数正向增长，加盟拖累单季度表现；
　　2）IRO：中国区业务发展仍然迅猛，Q1-Q3贡献6152万收入，门店数量达到20家，持续超预期；海外业务前三季度增长11%至4.35亿元，Q3较19H1增速有较明显放缓，主要与H1存在提前发货有关。公司10月公布以8950万欧元收购ADONWORLD剩余43%股权从而实现了对IRO的100%持股，有利于国内开店加速以及海外批发业务进一步释放增长潜力；
　　3）Ed Hardy：收入端前三季度/单三季度分别下滑17%/37.5%至3.15/8303万元，下滑主要与零售端本身偏淡、以及Q2开始启动的加盟商换货政策（Q3换货涉及金额更大，影响了加盟发货的收入确认，至2020Q2该政策完整运行一年后同比影响将消失）。2019年是Ed Hardy调整蓄势的一年，公司进行了包括直营网络导购年轻化、加盟商资金周转支持、奥莱收回直营在内的一系列举措，希望提升渠道管理效率，为2020年及未来增长打下基础。
　　4）Laurel：收入端前三季度/单三季度分别增长4.5%/6.2%至7991/2569万元，同时单三季度直营门店净增7家，符合前期开店计划；此外毛利率相比去年同期略有下行主要与加价倍率实验性下调有关，2020年开始加价倍率仍将回到原有水平；
　　5）VVT和Knott：VVT仍在产品风格无龄化、年轻化调整中，门店数量维持在14家，Q1-Q3收入贡献达到1556万元；Knott也开出两家门店，贡献117万报表收入；
　　6）百秋电商：代理品牌持续增加至50个，Q1-Q3收入及利润估算仍有50%+高增长。
　　盈利预测及投资建议：19年作为Ed Hardy调整之年公司业绩增速预计较为平缓，随2020年调整到位以及IRO的国内开店、海外批发业务发力，未来增速有望提升，我们预计公司19/20/21年归母净利同增10.3%/20.4%/19.7%至4.0/4.8/5.8亿元，PE 13/11/9X，前期股价回调后回归低估值水准，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。