安信证券-荣泰健康-603579-外销回暖，经营逐步改善-191028

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　　■事件：荣泰健康公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入16.3亿元，YoY-7.3%；实现业绩2.1亿元，YoY+13.7%。折算2019Q3单季度实现收入5.3亿元，YoY+1.9%；实现业绩0.7亿元，YoY+69.5%。我们认为，按摩椅的消费潮流方兴未艾，荣泰经过经营调整，收入与业绩有望恢复增长。
　　■Q3收入端改善：荣泰2019Q3单季度收入环比改善，恢复正增长，我们认为，这主要由于：1）Q3公司对韩国客户的销售实现恢复性增长。2）新开拓的美国市场取得一定销售业绩。长期来看，受益共享按摩行业兴起，消费者对按摩椅认知度提升，预计收入或将恢复快速增长。
　　■共享按摩竞争激烈，Q3毛利率有所下降：根据公告，荣泰Q3单季度毛利率为29.5%，同比-1.8pct。我们认为，主要原因为：1）因共享按摩行业竞争加剧，场地租金上升，Q3摩摩哒毛利率下降。2）摩摩哒推出定位大众的新品按摩椅，毛利率低于荣泰品牌产品，影响内销整体毛利率。
　　■Q3业绩高增长：我们分析，公司Q3单季度业绩实现近70%的增长，得益于：1）Q3荣泰处置固定资产按摩器材，取得1684.8万元资产处置收益。若扣除该部分收益，2019Q3荣泰业绩YoY+31.6%。2）2018Q3业绩基数较低。
　　■Q3经营性现金流明显改善：荣泰2019Q3经营性现金流量净额为6751.6万元，同比增加8332.4万元。公司现金流增长，主要因经营活动现金流入额增加、现金流出额减少。具体而言：1）三季度末预收账款同比增加近3000万元。2）收到其他与经营活动有关的现金同比增加3567.3万元。3）Q3广告费用投入减少，使得支付其他与经营活动有关的现金同比下降2506.7万元。
　　■投资建议：荣泰健康积极建设内销渠道，同时，公司与BODYFRIEND合作关系密切，外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2019~2020年的EPS分别为2.04/2.25元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为33.75元，对应2020年15倍的动态市盈率。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险