世纪证券-盛通股份-002599-2019年三季报点评：净利润恢复正增长，经营性现金流改善-191026

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　　核心观点：
　　1.净利润恢复正增长，经营性现金流改善。2019年1-9月，公司实现营业收入14亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润7865万元，同比增长8.79%，与上半年相比，由负转正，扣非净利润同比增长10.49%，每股收益为0.14元；第三季度，公司实现营业收入5.28亿元，同比增长2.14%，实现归母净利润3117万元，同比增长42.63%,扣非净利润同比增长25.25%。现金流方面，公司经营性现金流量净额同比增加24,279.69万元，同比增长222.3%，主要是公司书刊出版业务减少对原材料纸张的库存，运营效率提升。
　　2.综合毛利率提升，短期业绩受制于费用增加。前三季度，公司综合毛利率为22.15%，同比提升约4个pct，主要是公司出版印刷业务及教育业务毛利率提升（上半年分别提升2.85个pct、0.5个pct）；销售费用、管理费用分别同比增长31.34%、29.92%，主要是公司制订了乐博教育三年“千店计划”，开店速度加快，市场投入增加。我们估计第3季度乐博教育净利润降幅收窄，但短期业绩增长仍将受费用增长拖累。
　　3.终止非公开发行股票，加大高端青少儿英语布局。公司鉴于资本市场环境等相关因素发生变化，终止非公开发行股票，我们认为该事件对公司影响有限，公司主要的业绩增长点还在于机器人教育业务，之前深度报告的盈利预测也未考虑拟募投项目的影响；同时，公司公告拟增加对华控基金的持有份额，持股比例提升13.5个pct至31.09%；华控基金持有东方格希国际教育18.37%股权，其旗下迈格森国际教育于2011年成立于纽约，是由新东方和美国知名教育出版公司麦格劳希尔（Mc Graw Hill）合力打造的青少高端英语品牌，我们认为，公司主要是借此加大与新东方的战略合作，对未来发展有着积极的影响。
　　4.盈利预测与投资评级。我们预计公司2019E-2021E年EPS为0.23元、0.30元、0.37元，对应PE为18.17倍、14.27倍、11.61倍；盛通股份是国内机器人教育龙头企业，未来市场空间广阔，出版印刷业务步入稳健增长，国内尚未有可比上市公司，有一定的稀缺性，参比公司历史PE情况，当前估值处于历史低点，维持“增持”评级。
　　5.风险提示：市场竞争风险、大股东减持风险。