东方证券-华域汽车-600741-业绩好于预期，特斯拉及大众MEB配套业务将是增长点-191029

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　　核心观点
　　业绩好于市场预期，扣非净利润下滑幅度收窄。前三季度实现营业收入1055.96亿元，同比下滑11.1%，归母净利润49.27亿元，同比下滑22.6%，扣非归母净利润41.77亿元，同比下滑13.9%，EPS为1.56元，3季度实现营业收入350.3亿元，同比下滑5.8%，环比增长0.1%；归母净利润15.6亿元，同比下滑1.7%，环比增长2.9%。归母净利润增速低于营收增速主要因为去年收购华域视觉50%股权带来的投资收益导致基数较高，上半年扣非净利润同比下滑15.9%，1-9月同比下滑13.9%，逐步收窄。
　　毛利率逆市改善，经营活动现金流大幅改善。在行业下滑下前三季度毛利率14.5%，同比增加0.7个百分点；3季度毛利率14.2%，环比下降0.8个百分点，主要受国庆放假、产线维修及部分客户因国六产品结构切换等因素影响。前三季度研发费用同比增长24.4%导致研发费用率提升1.0个百分点。公司第三季度实现投资收益10.5亿元，同比增长13.5%，主要因为出售了部分非控股企业的股权。经营活动现金流净额为66.25亿元，同比增长49.9%，大幅改善。上半年末存货为95.44亿元，同比期初减少16.4%。
　　公司进入特斯拉及大众新能源车MEB平台配套，预计未来新能源车配套业务将是重要增长点。随着年底特斯拉新能源车上市，公司给特斯拉配套的座椅总成、车身分拼总成件、侧围、后盖模具等将逐步开始供货。华域麦格纳电驱动系统总成将于2020年下半年给德国大众MEB平台欧洲工厂供货，后续将给上汽大众、一汽大众新能源车供货。随着特斯拉及大众MEB平台新能源车销量提升，公司新能源车业务盈利贡献将逐步体现。
　　智能座舱产品和智能网联业务稳步推进。延锋汽饰通过与京东、歌尔股份等合作，打造面向未来的智能座舱整体解决方案，产品已得到客户认可。在智能驾驶领域，公司积极拓展前向毫米波雷达的乘用车订单。公司在智能网联领域持续加大投入，整体稳步发展。
　　财务预测与投资建议：预计2019-2021年EPS2.31、2.67、2.91元，参照可比公司估值，给予2019年13倍PE估值，目标价30.03元，维持买入评级。
　　风险提示：乘用车行业需求低于预期影响公司盈利；公司主要配套的整车降价影响盈利。