中泰证券-航天发展-000547-内生外延规模扩张，全面布局业绩可期-191028

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　　投资要点
　　事件：2019年10月24日，公司发布三季度报。2019年前三季度，公司实现营业收入23.52亿元，同比增长44.07%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长39.31%。其中第三季度，公司实现营业收入8.60亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8516万元，同比增长43.08%。
　　营收规模快速增长，产品与市场拓展打造未来竞争力。报告期内，公司销售收入大幅增长44.07%，一方面由于防务装备产业收入增长，另一方面由于2018年12月完成对三家公司股权的收购，合并报表范围扩大。由于本期某些新增项目成本较高，成本同比增幅略大于收入增幅，虽短期毛利率有所下滑，产品线扩展或将增强公司未来竞争力。本期公司继续加大产品研发投入，研发费用同比上升31.77%；为拓展市场，销售费用亦同比上升71.86%。此外，锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全公司按业绩承诺2018-2020年合计将带来1.20、1.44、1.68亿元业绩增量，公司全年业绩可期。
　　生产采购支出大幅增加，内生外延扩大规模。报告期内，随着销售规模的扩大，订单较多，相应的材料款、设备款等增加，公司应付款项同比增加46.02%，预付款项同比增长48.27%，采购和工资现金支出皆同比增长22%以上；存货亦同比增长23.64%，表明公司生产活动十分活跃，后续有望逐步确认为收入。此外，公司本期投资净现金流入同比减少248.38%，主要为公司对航天科工网络信息发展等公司的股权投资产生的投资现金流出大幅增加。因此，公司在内部生产与对外投资两方面的拓展使现金有较大幅度流出，此外，由于航天科工对公司实施定增，筹资净现金流入同比增长，一定程度缓解公司现金流状况。
　　下游高景气持续，公司军品业务形势良好。近年来，军品业务下游终端国防开支保持稳定增长，军品业务形势良好。在2019年7月发布的新版国防白皮书中提到“战争形态加速向信息化战争演变”，“中国特色军事变革取得重大进展，但信息化水平亟待提高”。可见，军品业务下游高景气仍将持续。同时，公司为国内军用战术通信系统核心设备提供商，子公司南京长峰亦在“电子蓝军”领域具有领先地位，因此公司军品业务具有突出优势，未来军品业务发展形势良好。
　　全面促进网络信息安全领域布局，不断增强通信产业竞争力。2018年12月，公司进行资产重组，新收购的锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全公司，全面促进网络信息安全领域布局，打造出网络信息安全的专业队伍。此外，公司8月公告拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院，积极探索5G、6G通信技术，推动公司通信产业板块转型升级、增强公司通信产业竞争力。公司在投资建设新一代移动通信技术研究院的基础上，逐步构建技术研究、研发生产、应用推广、人才培养、创新创业基地，有利于促进公司通信产业全面布局，继续做优做强，进而助力公司高质量新发展。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别45.84/58.68/  75.51亿元，同比增长30.37%/  28.02%/  28.68%；实现归母净利润5.99/7.81/  10.19亿元，同比增长33.68%/  30.36%/  30.50%；对应19-21年PE分别为27/  20/  16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：军品业务进展不及预期；收并购等资产整合进程不及预期。