兴业证券-广汇汽车-600297-19Q3业绩符合预期，期待19Q4回暖改善-191029

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　　事件＃：公司发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收1221.8亿元，同比+1.47%；归母净利润22.5亿元，同比-28.8%。其中19Q3实现营收414.7亿元，同比-1.86%；归母净利润7.36亿元，同比-29.5%。
　　19Q3业绩符合预期，整车销售收入降幅显著低于行业销量降幅。受前期国五国六切换透支影响，19Q3乘用车上牌量466.5万辆，同比-13.2%。公司19Q3实现营收414.7亿元，同比-1.86%；分业务看，整车销售/维修业务/佣金代理/汽车租赁业务分别实现营收356.4/38.6/12.8/5.6亿，分别同比-1.7%/+1.8%/-6.1%/-14.7%，整车销售降幅显著低于行业销量降幅。受整体车市销量承压，资金成本趋紧等因素影响，19Q3归母净利润7.36亿元，同比-29.5%。
　　19Q3综合毛利率环比小幅回升，新车销售毛利率环比提升。19Q3公司综合毛利率10.1%，同比/环比分别-0.51pct/+0.53pct。分业务来看，19Q3整车销售毛利率4.02%，同比/环比分别-0.19pct/+0.6pct，其中环比小幅回落主要系今年以来车市整体承压，整车销售毛利空间有所缩小。环比回升主要由于前期国五切换国六终端折扣有所回收。
　　19Q4行业回暖趋势持续，预计后续公司整体经营有望改善，维持“买入”评级。9月乘用车批发/零售/库存全面向好，考虑到国五国六切换透支影响基本结束，当前库存水平优于去年同期，叠加低基数的因素，我们预计10月零售趋势将继续好转，19Q4单月乘用车零售同比有望转正。公司作为经销商行业龙头，整体表现优于经销行业，目前公司库存深度处于低位，后续有望随行业回暖整体经营有望提振。预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.4/34.6/37.6亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销量不及预期、门店扩张进度不及预期、商誉减值风险；