国海证券-广信股份-603599-2019年3季报点评：业绩小幅度增长，关注募投项目的投产-191028

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　　事件：
　　10月27日广信股份发布2019年3季报：全年1-9月公司实现营业收入25.53亿元，同比+13.25%；实现归属母公司净利润4.15亿元，同比+10.43%。其中3季度公司实现营业收入8.62亿元，同比+20.93%，实现归属母公司净利润1.57亿元，同比+9.88%，业绩基本符合预期。
　　经营数据方面，3季度杀菌剂价格3.17万元/吨，同比-3.33%；除草剂价格2.34万元/吨，同比-10.59%。总体看，公司的核心产品杀菌剂（多菌灵和甲基硫菌灵）和除草剂（敌草隆、草甘膦）价格走弱，公司的业绩小幅度增长主要来自1）产品销量增长和2）新投产品（硝基氯化苯和邻苯二胺），以量补价的逻辑非常清晰。远期主要关注公司的新增产能的投放。
　　投资要点：
　　国内光气类农药龙头，规模优势显著。公司主营产品是以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中间体，杀菌剂包括多菌灵、甲基硫菌灵，除草剂包括敌草隆、草甘膦及异丙隆，中间体包括氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺、硝基氯化苯等。农药产品中，多菌灵（产能1.8万吨）、甲基硫菌灵（6000吨）和敌草隆（1万吨）产能规模均为全国第一，产品纯度高、杂质少，质量一流。光气是稀缺资源，国内严禁新增产能，公司现有光气产能6.8万吨，剩余获批生产产能10万吨，规模优势显著。
　　扩展上游核心原料，完善一体化格局。公司募投项目20万吨硝基氯化苯（一期）和1.5万吨邻苯二胺技改项目（一期）2018年投产，投产完成后，公司产品上游的核心中间体硝基氯化苯、邻苯二胺、邻苯二胺基本自备。此外，公司东至厂区的广信码头工程和24MW的热电联产项目基本完成建设，预期运营后每年给公司节省4000万左右成本。
　　新增产品逐步投产，成长空间广阔。2019年公司有多个项目投产，包括：3000吨吡唑醚菌酯、1200吨f唑菌酮、20万吨硝基氯化苯（二期）、1.5万吨邻苯二胺（二期），预期满产后公司新增年利润4亿元，成长空间广阔。
　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司光气产能充沛，核心产品国内市占率领先，技术优势显著；近期公司多个募投项目投产，有利于降本增效，并打造新的盈利增长点。考虑到产品价格下行，小幅度下调盈利预期，预计2019-2020年EPS为1.11、1.35和1.49元/股，对应PE为12.71、10.48和9.53倍。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品需求下滑，产品价格下滑，原料价格波动，募投项目投产不及预期。