安信证券-捷佳伟创-300724-Q3业绩符合预期，技术迭代打开成长空间-191029

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　　 ■事件：公司发布2019年三季报，公司2019前三季度实现收入18.04亿元，同比增长64.34%；归母净利润3.41亿元，同比增长30.47%。公司2019Q3单季度实现收入5.86亿元，同比增长84.74%；归母净利润1.10亿元，同比增长43.71%。
　　■光伏景气度持续提升，业绩增长稳定符合预期。随着电池片厂商加速产能建设投放，电池片设备需求旺盛，带动公司订单业绩稳步提升。今年以来国内外光伏市场景气度持续提升，其中根据国家能源局竞价规模，计划今年实现完工并网装机量40-45GW，预计全球装机量可达130GW左右。公司2019年Q3预收款18.42亿元，环比增长5.32%，体现公司在手订单趋势向好，支撑全年业绩稳步上涨。
　　■盈利能力符合预期，现金流后续有望改善。公司2019年H1毛利率、净利率为33.68%、18.70%，环比基本持平、提升0.11、0.01个pct。公司期间费用率12.78%，同比提升1.18个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为6.88%、3.04%、3.93%、-1.07%，同比变动0.48、0.30、-0.48、0.88个pct。公司经营性现金流为-5.52亿元，环比下滑1.63亿元，主要系：1公司订单大幅增加导致采购货款支付现金增加。2.本期各项税费支付较去年同期增幅较大。3.银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升。随着今年订单陆续交付，后续现金流有望改善。
　　■技术升级打开市场空间，公司推进N型产能建设。电池片环节是提升转化效率的关键环节，目前国内钧石、通威、晋能、汉能纷纷规划HIT产能。据捷佳官网新闻，目前公司已经为通威提供了异质结的湿法制程、RPD制程、金属化制程三道工序的核心装备，其中核心设备RPD设备来自于住友重工。公司目前在HIT、TOPCON领域均有技术布局，未来订单有望持续落地。
　　■投资建议：我们预计公司2019年-2021年净利润分别为4.19、5.76、7.31亿元，EPS分别为1.31、1.80、2.29元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为39.60元，相当于2020年22的动态市盈率。
　　■风险提示：下游产能扩张不及预期，新产品推进不及预期。