华泰证券-中材国际-600970-收入高增长叠加高股息率，集团协同可期-191029

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　　Q3业绩符合预期，高股息率+订单保障倍数彰显投资价值
　　公司19年前三季度收入/归母净利润169/11.5亿元，同比+19.3%/14.1%，扣非归母净利润11.3亿，同比+7.5%；19Q3实现收入/归母净利润56/4亿，同比+36%/+11%，业绩基本符合预期。公司前三季度新签合同额达225.3亿元，同比增长27%，截至9月底，未完合同额440亿元，是18年收入的2x，19年预期分红收益率高达4.9%，考虑到收入增长超预期，上调19-21年EPS预测0.89/0.99/1.12元（原值：0.84/0.95/1.06元），目标价8.01-9.79元/股（2019年9-11x目标PE），维持“买入”评级。
　　国内订单好转驱动收入高增长，但毛利率同比下降
　　19Q3公司营收YoY+36.3%，增速较Q2明显提高（19Q2为12.8%），我们预计与国内收入增速较快有关。19Q3公司整体毛利率16.1%，同比降低3.7pct，因国内项目毛利率显著低于海外，整体毛利润同比增长10.5%。19Q3公司期间费用率6.1%，同比提升3.0pct，其中销售/管理（含研发）费用率分别-0.5/-2.2pct，但财务费用率同比+5.7pct，主要因18Q3汇兑收益较高，考虑到公司进行部分外汇远期套保，会在人民币贬值时产生部分损失，我们预计公司19Q3实现对冲后汇兑收益0.52亿（vs18年1.35亿），汇兑净收益19Q3比18Q3少0.83亿，占19年预测收入的1.5%。
　　19Q3经营性现金流继续改善，全年有望转正
　　19Q3公司经营性现金流入1.6亿元，较去年同期（-11.25亿元）大幅改善，19Q3收现比94%，同比提升4pct，付现比98%，同比大幅下降26pct。自二季度以来，经营性现金流持续为正。2018年经营性现金流流出较多，主要系上年同期埃及GOEBeni Suef项目对分包商集中付款，埃及项目金额78.45亿元（含财务费用），为十年期付款项目。19年该项目建设期现金流流出阶段已经结束，此后每年将有7亿+回款，公司19年现金流有望转正。
　　19Q3新签合同增速29%，国内合同高增长
　　前三季度新签合同额225.3亿元，同比增长27.1%，19Q3新签合同额73亿元，同比增长29.2%，其中新签工程合同58.5亿元，同比+37%，装备9.4亿元，同比-8%，环保4.1亿元，同比+51%，生产运营0.31亿元，同比+44%，境内合同23.7亿元，同比+68%，海外合同49.3亿元，同比+16%。
　　上调盈利预测，集团协同可期，维持“买入”评级
　　公司公告拟3,000万元增资北新坦桑尼亚有限公司获取26.2%股权，可以加大在坦桑尼亚及周边区域影响力并获取投资收益，预计未来公司在集团兄弟公司国际化中将参股更多项目，共同做大海外市场。公司新签订单快速增长，在手订单保障倍数高，分红收益率高，考虑到公司Q3收入增速较高，上调19-21年EPS预测0.89/0.99/1.12元（原值：0.84/0.95/1.06元），参考可比公司10x 2019 PE，给予2019年9-11x目标PE，目标价8.01-9.79元/股（前值：8.96-10.64元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单增速不及预期，毛利率提升不及预期，汇率波动风险。