华泰证券-中航飞机-000768-管理效能持续改善，助力业绩增长-191029

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　　航空制造行业龙头公司，军用大中型飞机稀缺性标的，维持“买入”评级
　　2019年前三季度公司实现营业收入196.78亿元，同比减少3.57%；归母净利润3.43亿元，同比增长47.61%，业绩符合预期。公司拥有国内大中型军民用飞机、全系列飞机起落架及机轮刹车系统的核心资源，是国内航空产业的骨干力量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.29和0.33元，未来成长空间较大且有望受益改革，维持“买入”评级。
　　管理效率提升，期间费用表现良好
　　2019年前三季度，公司实现毛利润12.38亿元，同比增长2.08%，增加2527万元；税金及附加2859万元，减少50.23%，下降2885万元；期间费用总计8.51亿元，同比减少10.22%，下降9686万元；资产处置收益2425万元，增加582.27%，增加2070万元。公司正在强力推进生产单元精益化改革，出台了覆盖管理全要素的精益工厂建设路线图，管理效率稳步提升，期间费用的下降对公司业绩产生了积极影响。
　　国内大中型军用飞机龙头公司，主力产品加速列装助力国防建设
　　公司当前主要交付的产品为大型战略运输机运20、中型战术运输机运8/9、运8/9特种作战改型飞机（电子战、心理战、反潜等用途）以及中远程轰炸机轰6系列。上述主战装备在我国建国70周年国庆阅兵式上全部亮相，分别担当运输机梯队、海上巡逻机梯队和轰炸机梯队的主力。现代化战争条件下，海空作战关系到最终的胜负，而且在当前地缘安全环境下，我国的海空作战压力不断增加。我们预计未来国防经费投入将重点向海空装备领域倾斜，公司的相关产品分别填补了各自领域我军装备体系短板，从国庆阅兵情况来看正在加速列装，助力我国现代化国防建设。
　　总机单位有望受益于军品定价改革，民用航空市场空间广阔
　　公司是中航工业核心总机类单位之一，未来有望受益于军品定价机制改革，实现资产盈利能力的大幅提升。我国正在推进以C919、AG600、ARJ21等为代表的民用航空制造产业发展。公司作为国内航空产业的骨干力量，是相关机型核心结构件的配套生产商。目前ARJ21已经实现商业化运营，开始批量生产；C919第五架飞机开始投入试飞，正在加速C919试航认证进度。民用航空制造国产化市场潜力很大，为公司带来广阔成长空间。
　　军用运输机和轰炸机龙头，军民用市场前景广阔，给予“买入”评级
　　我们维持对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元，归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元，对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出，未来成长空间广阔，根据历史市销率平均水平（去除2015年牛市中的极值）给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值，对应21.80-23.05元/股，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期。