华泰证券-先导智能-300450-业绩增速探底，研发投入加大-191029

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　　短期业绩或探底，研发投入加大
　　公司发布2019年三季报，1-9月实现营收32.16亿元/+19.3%，归母净利润6.35亿元/+16.1%，扣非后6.21亿元/+14.7%，业绩符合预期。短期业绩或继续探底，利润率与经营现金流改善。在手订单较为充足，但新订单增速趋缓。看好新能源汽车全球化发展趋势，高端设备供应商具备中长期发展空间。考虑到锂电池产业链进入调整期以及公司加大研发投入，调整盈利预测，预计19-21年EPS为1.08/1.46/1.69元，PE为31.0/22.9/19.8x。给予20年PE估值25x~27x，对应目标价36.53~39.45元，维持“买入”评级。
　　Q3收入低速增长，利润率与经营现金流改善
　　公司在19Q3单季度实现营收13.55亿元/+7.9%，收入增速接近18Q4的低点。结合19年6月末待验收订单（即发出商品）与验收周期判断，我们预计Q4单季度收入增速或仍将低位徘徊。1-9月，公司毛利率为41.3%，同比提升4.2 pct，公司对产品质量和成本均有较好的把控能力；公司经营性现金净流入3.32亿元，同比大幅改善，得益于年初在手的商业承兑汇票陆续兑付。
　　在手订单较为充足，但新订单增速趋缓
　　19年6月末，公司在手订单合计54亿元，考虑到Q3验收进度，我们预计公司在手订单仍较为充足。但19年新能源车需求低迷，导致动力电池行业招标趋缓，公司新订单增速亦有所下行。19年9月末，公司存货和预收款分别为24.23亿元和12.51亿元，自18年末以来连续4个季度期末值变化较小。
　　进入海外开拓关键期，加大研发与产能投入
　　公司处于海外订单开拓关键期，已进入特斯拉全球供应体系和锁定欧洲市场关键客户Northvolt。19年1-9月公司研发费用达到3.56亿元/+102%，占收入比例为11%/+4.52 pct，研发投向包括锂电池制造（涂布/叠片/整线）、光伏叠瓦与燃料电池产线。公司拟募投9.54亿元扩大产能和提升高精度零部件生产能力，未来或减少外协，匹配高端客户的定制化与保密需求。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到锂电池产业链进入调整期以及公司加大研发投入，调整19-21年盈利预测：预计19-21年营业收入为46.0/60.0/66.0亿元，归母净利润为9.50/12.88/14.87亿元，对应EPS为1.08/1.46/1.69元（下调10%/8%/7%），PE为31.0/22.9/19.8x。我们看好新能源汽车全球化发展趋势，高端设备供应商具备中长期空间。公司短期业绩承压，中长期成长逻辑未变。公司作为设备领域龙头公司，产品质量与市场份额领先，仍有望保持估值溢价。可比公司20年PE均值为18.8x，给予公司20年PE估值25x~27x，对应目标价36.53~39.45元。维持“买入”评级。
　　风险提示：动力电池扩产不及预期；订单中标体量不及预期；订单验收进度严重滞后；应收账款回收不及时导致坏账。