华泰证券-亿联网络-300628-季报点评：业绩维持高增速，加码云视讯生态-191029

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　　业绩略超预期，战略联合打造云视讯生态
　　27日晚公司发布2019年三季报，2019年前三季度实现营业收入约18.56亿元（YoY+40.7%），归母净利润约9.83亿元（YoY+48.11%），整体看收入及归母净利润增速水平落在预告区间中位值以上，略超预期。受益于公司各业务收入稳步增长、人民币贬值以及欧洲经销商三季度提前备货，公司前三季度业绩继续高增长。我们长期看好公司在视频会议赛道布局，战略联合行业龙头公司打造云视讯生态，预计公司19~21年EPS分别为2.02/2.55/3.43元，给予20年目标价76.50~89.25元，维持“增持”评级。
　　19Q3单季度收入及业绩维持较高增速，毛利率环比持续提升
　　单季度数据来看，公司19Q3营收和归母净利润同比增速分别为42.4%、48.4%。从汇率影响来看，人民币兑美元中间价同比从18Q3的6.65下跌到19Q3的6.87，扣除汇率贬值影响，19Q3收入同比增长约37%左右。对比Q2数据，由于19Q2美国地区经销商提前备货及人民币汇率贬值幅度较大，19Q3的营收及业绩同比增速小幅下滑但仍维持较高增速。19Q3的综合毛利率为66.6%，环比提升1.5pct，同比提升4.32pct，我们认为可能是受益于高毛利率产品收入占比稳步提升以及人民币贬值等因素影响。
　　SIP话机市占率蝉联第一，技术领先产品持续满足客户需求
　　根据Frost＆Sullivan提供的数据，2018年公司在SIP话机全球市场占有率为27.3%，蝉联全球第一。公司持续加大研发投入，推动技术和产品升级，SIP话机方面开发了新T5系列商务话机，较好地提升了客户体验；VCS业务自15年推出，到18年云视讯发布，再到近期获得来自泰尔实验室的全国首张“泰尔安全5星”认证证书，均体现了公司借助一流产品技术持续深耕市场的核心竞争力。
　　联合行业龙头公司，共图云视讯大业
　　24日，公司在北京召开“视在云端,沟通无限”云视频会议新品发布会，会上公司公布了与腾讯云、索尼（中国）达成的战略合作，共同拓展“互联网+云视频会议”新模式，打造“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。根据Frost&Sullivan的报告显示，2018年全球视频会议市场容量为78亿美元，预计至2023年，行业将保持年复合增长率12.1%的速度持续增长，我们认为公司VCS业务续写SIP成功篇章。
　　好赛道龙头公司，维持“增持”评级
　　结合三季报及半年报，我们上调各业务线收入及毛利率预测，预计19~21年净利润分别为12.09/15.26/20.54亿（前值11.55/14.17/18.77亿），对应EPS分别为2.02/2.55/3.43元，对应PE为36/28/21x。2020年同行业可比公司平均PE为23.9x，考虑到公司SIP话机领域场份额全球第一，战略合作推动云视讯生态落地以及业绩超预期，给予一定估值溢价，给予公司2020年PE  30-35倍，对应目标价76.50-89.25元，维持“增持”评级。
　　风险提示：中美贸易战加剧，云视讯市场推广不及预期，汇率波动风险。