国海证券-鹏辉能源-300438-三季报点评：业绩符合预期，期待动力电池突围-191029

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　　事件：
　　公司发布三季报：2019年前三季度实现营收24.95亿元，同比增长40.9%；归母净利润2.7亿元，同比增长0.27%；归母扣非净利润2.56亿元，同比增长18.28%。实际业绩处于预告2.56~2.83亿元区间中位，符合预期。
　　投资要点：
　　众业务齐头并进，助推三季度靓丽业绩。2019Q3公司实现营收10.49亿元，同比增长29.7%，环比增长22.9%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长17.5%，环比增长46.7%，其中归母扣非净利润1.27亿元，同比增长14.32%，环比增长45.9%。公司三季度业绩的增长主要是源于在动力、消费和储能三大领域齐头并进，在产品需求增长带动营收扩大的同时，优化产品结构拉动产品毛利率上升。
　　动力电池屡创佳绩，期待更进一步。6月补贴退坡后，新能源车销量承压，而公司出货量逆势攀升，7~9月动力电池装机量分别为71.2、113.7、67.05MWh，连续三月进入市场装机量前十。动力电池业务的优异表现主要源于公司对上汽通用五菱大批量供货，其旗下热门车款宝骏E100在2019Q3单月销量排名分别为第2，第1、第1，从而拉动公司动力电池出货量。目前上汽通用五菱业务占比约80%，宝骏的强势行情导致公司订单持续饱和。9月底河南基地1.5GWh方形产能投产后，10月份产能预计翻倍，将加大向东风和长安的配套，有望带动业绩进一步释放。
　　小型锂电与储能并驾齐驱，下游客户持续开拓。公司小型锂电涵盖消费类产品和其他动力类产品，消费类产品涉及蓝牙音响、蓝牙耳机、可穿戴设备、移动电源、家庭医疗护理类产品、ETC电池（“锂亚+铁锂”方案中“铁锂”部分）；其他动力类电池应用于电动自行车、电动工具、无人机等。储能方面，公司聚焦于通讯储能市场，受益于通信基站备用电源由铅酸电池向锂电池切换，公司产品需求上升，目前产能不足，公司正积极扩产，近期公司与天合光能合资设立合资公司，进行光伏储能布局，公司最新的兆瓦级储能系统已获南德意志集团认证，储能板块持续推进。公司自去年转型后产品结构持续优化，小型锂电和储能业务覆盖下游多领域，产品附加值提升带动公司毛利率增长。
　　现金流大幅改善，费用率与研发投入有所提升。公司前三季度经营活动现金流净额5049万元，扭负为正同比增长126.52%，主要源于销售回款能力大幅改善。随着业务规模的扩大，公司2019年前三季度费用水平有所提升，三费合计1.95亿元，费用率为7.81%（同比+1.96pct），其中销售费用率3.72%（同比+0.88pct）；管理费用率3.62%（同比+0.72pct）；财务费用率0.48%（同比+0.37pct）。前三季度研发支出9100万元，同比增长92.7%，Q3单季度研发支出3515万元，同比增长96%，持续加大研发投入有助于提升产品和技术优势，拓宽公司护城河。
　　盈利预测及投资评级：预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润3.56、4.77、5.83亿元，对应EPS分别为1.27、1.7、2.07元，PE分别为14、11、9倍。基于公司各项业务趋势向好，业绩有望持续高速增长，给予2019年20*PE，对应目标价25.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格低于预期风险；产能投放进度低于预期。