国盛证券-日科化学-300214-CPE格局重塑公司迎来收获期，多项目投入打开未来成长空间-191029

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　　国内PVC助剂龙头迎来发展拐点：日科化学是国内领先的PVC塑料改性剂生产商，公司现拥有ACM产能19.5万吨，ACR产能8万吨，两者产能均位列国内首位，贡献了公司目前95%以上的营收和毛利。AMB产能2万吨，ACS产能1.5万吨，CPVC产能1万吨。19年2月鲁民投通过协议转让及二级市场增持方式变更成为公司第一大股东，旗下万达控股和东明石化是山东省石化龙头企业，未来作为战略投资者入主日科化学为公司今后在化工行业产业链上下游的持续延伸提供了重要支撑。
　　CPE供应格局重塑，公司有望占据寡头地位：目前国内CPE有效产能约80万吨，其中日科化学19.5万吨，亚星化学17万吨，杭州科利15万吨，三者合计已占到全国60~70%的份额，其中杭州科利受响水事故影响8万吨产能关停至今，亚星化学产能将于19年10月底彻底关停，依照双方合作协议未来市场和客户将交由日科接管。CPE行业过去十年盈利能力低迷，作为PVC重要的改性剂占下游成本比重极低，公司前三季度业绩受益CPE价格小幅上涨环比已呈现逐季改善，在行业30%以上有效产能受到冲击的情况下未来价格上涨预期强。按照公司目前19.5万吨产能计算，CPE价格每上涨1000元/吨，公司净利润对应将增厚1.29亿元。公司今年底技改完成后产能将进一步提升至26万吨/年，在建20万吨ACM及胶片项目有望进一步打开橡胶领域成长空间，公司CPE领域耕耘多年有望步入收获期。
　　ACR格局趋于稳定，公司新增产能将巩固市场地位：ACR是公司起家的主打产品，目前国内产能约25万吨左右，供应趋于稳定，其中日科ACR产能8万吨，产能排名第一，瑞丰高科产能7万吨，潍坊宏福化学及东临化学产能合计10万吨。公司拟通过新建14万吨PMMA作为ACR的升级换代产品进一步巩固市场地位。
　　多项目投入打开未来成长空间：在CPE景气改善预期较强的同时，公司东营基地14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目，沾化基地20万吨ACM及胶片项目将进一步巩固公司在PVC助剂领域龙头地位，打开未来成长空间。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.92/4.50/5.83亿元，同比分别增长87.1%/134.1%/29.5%，折合EPS分别为0.45/1.06/1.37元，对应三年PE分别为21.2/9.0/7.0，公司作为PVC助剂行业龙头公司，竞争对手产能退出后盈利能力将大幅改善，在建项目有望打开未来成长空间，首次覆盖，给予买入投资评级。
　　风险提示：亚星化学产能关停进度低于预期、环保与安全生产风险、下游行业需求低于预期、原料价格大幅波动。