国盛证券-柳药股份-603368-业绩持续兑现高增长，坚定看好公司估值性价比-191029

《国盛证券-柳药股份-603368-业绩持续兑现高增长，坚定看好公司估值性价比-191029（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-柳药股份-603368-业绩持续兑现高增长，坚定看好公司估值性价比-191029（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布2019年三季报。公司Q1-Q3实现收入111.08亿元，同比增长27.53%，实现归母净利润5.48亿元，同比增长40.10%，实现扣非后归母净利润5.41亿元，同比增长38.62%。Q3单季度实现收入39.11亿元，同比增长22.46%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长41.52%、实现扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长41.27%。
　　Q3业绩持续兑现高增长，超出市场预期。公司收入增速相较中报略微下降，主要是去年Q3的收入基数相对较高，另外古城友和在18年9月并表，对同比增速有细微影响。从收入的绝对值来说，Q3单季度39.11亿元，仍然高于Q2单季度的38.10亿元。从公司的批发业务、零售业务、工业业务三大板块来看，均实现了高速增长：1）批发业务：由于公司Q3单季度和Q2单季度的销售收入金额相仿，我们从中报情况推算，公司Q1-Q3整体批发业务收入约93-95亿元，同比增长22%左右，其中医院纯销收入同比增速估计在24%-25%，主要是后两票制时期行业集中度加速提高以及公司积极拓展供应链服务项目所致，而医疗器械收入4.5-4.8亿元，同比增速60%左右；2）零售业务：由于古城友和在18年9月并表，因而整体零售板块收入增速相较于中报略微下降，我们估计公司零售板块Q1-Q3收入在13.5-13.7亿元，同比增长45%-50%。3）工业业务：整体工业板块估计收入在3亿元左右，其中，按照公司的全年计划我们估计中药饮片业务实现收入1.4亿元左右，持续高增长，全年2亿的计划可期；而从万通去年同期数据以及今年上半年的经营情况来推算，Q1-Q3我们估计万通实现收入1.2-1.4亿元，由于万通18年9月底并表，大部分为增量收入。
　　三费基本保持稳定，现金流好转。公司前三季度的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.45%、2.07%、0.93%，较去年同期分别+0.30pp、+0.35pp、+0.50pp，主要是公司零售业务和工业业务增长较快所致。公司前三季度经营性现金流为-5.92亿元，较去年同期的-7.57亿元有所好转，由于流通企业的垫资属性，Q4是回款集中的时间，由于零加成的影响逐渐减弱，我们预计公司全年现金流改善将更加明显。
　　发行可转债申请获得通过，助力未来业绩增长。公司的资产负债率本身在流通企业中就相对健康，三季报数据为65.00%，此次发行8.02亿的可转债将使公司资金更加充裕，助力未来发展。
　　公司估值性价比高，坚定看好。我们认为，公司作为广西省批零一体化龙头，离达到自身的天花板仍然很远，有望实现19年35%左右、20-21年25%左右的利润增长，当前19年估值仅13x出头。同时，零加成影响逐渐到尾声，今年有望成为公司现金流的拐点；第一批带量采购25个品种收入大约占公司收入比重不到2%，存量影响相对可控，而带量采购推广速度越快则将进一步加速公司市占率的加速提升。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.11、8.92、11.08亿元，同比增长34.7%、25.3%、24.2%，当前股价对应PE为13x、11、9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：广西省流通行业整合不及预期风险；医保控费压力持续加大风险；公司药店业务扩张不及预期风险