安信证券-药石科技-300725-分子砌块龙头稳固，看好公司长期产业链纵深发展-191029

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　　■事件：公司发布2019年三季报，公司2019年前三季度实现营业收入4.64亿元，同比增长36.88%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长24.90%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长28.87%。公司2019年单三季度实现营业收入1.74亿元，同比增长35.38%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长17.87%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长20.66%。
　　■公司收入稳健增长：分季度来看，公司2019Q3营业收入1.74亿元，同比增长35.38%，虽然受2018年Q2开始的高基数影响，但公司仍然在2019Q3实现了相对较高的收入增长。公司不断提高自身在分子砌块领域的优势、提高竞争壁垒，紧跟药物研发领域最新文献和专利，自主地、有针对性的设计和合成出最有应用前景的药物分子砌块，不断扩大药物分子砌块库。同时，与公司有深度合作的LOXO，其重磅新药LOXO-292在今年ESMO大会上临床数据优异，预计明年提交上市申请，公司未来有望获益于该产品的商业化销售。我们认为公司凭借自身优势未来收入能够继续保持稳健增长。
　　■浙江晖石经营改善，投资净收益向好：公司2019年前三季度毛利率54.07%，与2019H1相比下降2.28个百分点。公司毛利率略有下滑，我们认为一方面由于去年三季度毛利率水平相对较高，另一方面可能与公司不同毛利率的订单在不同季节确认，造成毛利率在季节之间的波动有关。公司投资净收益向好，主要由于浙江晖石亏损减少，反映在投资净收益上，公司2019年前三季度投资净收益为-86.1万元，相比2019H1的-425.3万元，亏损有所减少。公司2019Q3费用率（包括了研发费用率的管理费用率+财务费用率+销售费用率）与去年同期相比基本持平。
　　■看好公司长期发展，公司在聚焦分子砌块业务的同时，向产业链纵深发展：公司深耕药物分子砌块领域多年，凭借深厚的技术积累已经与众多客户形成紧密的联系。公司利用已经形成的客户优势，将产业链向下游延伸，不断发展和加强药物分子砌块、关键中间体的商业化生产能力。目前公司通过子公司浙江晖石和山东谛爱，在浙江上虞和山东平原，建有中试及生产基地。未来伴随上虞生产线的建设完毕，公司商业化生产的产能大幅提高，为承接更多商业化阶段的订单奠定基础。
　　■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价77.36元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为41.3%、40.3%、38.8%，净利润增速分别为33.8%、41.2%、41.3%，成长性突出；给予增持-A的投资评级，6个月目标价为77.36元，相当于2020年43.9倍的动态市盈率。
　　■风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等